撰文丨九裘小妹

编辑｜塔尔·小康A

业绩承压：营收下滑5.3%创近五年次低，高端化战略遇阻。2024年财报显示，青岛啤酒营业收入321.38亿元，同比减少5.3%，这是继2020年后近五年第二次营收下滑；净利润43.45亿元，同比微增1.81%，增速创2017年以来新低。核心业务啤酒销量754万千升，同比减少5.85%，主品牌及中高端产品销量均现下滑，"一世传奇"等超高端系列虽受商务市场青睐，但基数较低难撑大局。

更严峻的是，行业结构性矛盾凸显：国内啤酒总产量自2013年达峰后连降七年，青岛啤酒库存量逆势增0.78%，区域市场失衡与高端化失利叠加，迫使企业寻求破局之道。

换帅跨界：6.65亿收购即墨黄酒，南北酒业协同能走多远？

掌舵仅4个月的新任董事长姜宗祥，祭出跨界大招。5月8日，青岛啤酒公告拟以6.65亿元收购山东即墨黄酒厂100%股权。标的公司2024年营收1.66亿元、净利润3047万元，但资产负债率高达80%，远超黄酒上市公司均值。

这场"南绍兴北即墨"的南北黄酒联姻，暗藏三重战略考量：

一是季节互补，啤酒夏季旺季与黄酒冬季消费形成周期对冲； 二是渠道复用，共享餐饮、商超终端，借力青啤全球120国网络降低拓客成本； 三是健康赛道，即墨老酒"古法养生"概念契合低度酒趋势，避开白酒红海竞争。

争议四起：227%估值溢价无业绩对赌，资本市场用脚投票

尽管青岛啤酒强调"跨品类协同"，市场疑虑未消：即墨黄酒市占率虽称霸山东，但全国化程度有限，天猫旗舰店销量最高单品月售仅9000+；6.65亿收购价对应27倍PE、2.27倍PB，估值显著高于黄酒上市公司。建银国际直言"协同效应有限"，花旗同步下调2024-2025年净利润预测11%-14%。

更深层挑战在于整合风险——如何让3000万年利润的黄酒业务，在300亿体量的啤酒巨头体系内实现价值跃升？青啤计划复制"啤酒+"模式，打造黄酒文化节、联名产品，但黄酒品类教育成本高、地域性强，短期难成气候。

战略棋局：酒水双轮驱动背后的城市经济野心

收购动作需置于青岛国资改革大背景解读。2023年青岛饮料集团（含崂山矿泉水、华东葡萄酒）控股权无偿划转青啤后，上市公司正构建"啤酒+黄酒+葡萄酒+饮用水"的超级快消平台。这种布局既响应青岛打造"北方消费中心"的城市战略，亦暗合快消品"大单品+细分赛道"的竞争法则——用啤酒现金流支撑创新品类培育。

不过，多元化绝非万能解药。青岛啤酒市值较2023年高点已蒸发近800亿，主营业绩疲软下，新帅姜宗祥的"互补效应"实验，正面临资本市场严苛审视。当啤酒行业从规模扩张转向价值深耕，跨界并购究竟是开辟新战场，还是分散主业的危险游戏？答案或将决定这家百年企业的转型成败。