作为第一个提出“管理学”概念的思考者，彼得·德鲁克曾指出“动荡时代真正的风险不是动荡本身，而是沿用过去的逻辑应对今天的剧变”。

白电龙头美的就在最新的年度财报中引用了这句至理名言。

在科技变革矛盾更凸显的当下，这句话其实适用于各行各业，包括被定义为轻科技属性的服装赛道及相关玩家。

透过知名运动服装品牌李宁日前发布的年度财报，可以发现在国际服装产业面临结构性变革的当下，该品牌正在全力以“科技”武装产品，强化“专业运动”品牌定位。2024年李宁全年研发投入增长9.3%，增速远大于同期3.9%的营收增速，以及继续回撤的盈利增速。

然而，让投资者担心的是，尽管已经在借助以变应变的策略应对市场，管理层却给了远低于市场预期的2025年业绩指引：全年收入同比持平，净利率为高单位数。

因此业绩刚刚发布后，李宁当日股价从一度涨超6.5%，跑赢大跌的Lululemon，到最终微涨0.35%，第二个交易日更是与港股体育用品股集体下跌，当日跌超7%。

剧变之中，服装赛道新的应对逻辑到底是什么？

李宁“控”出新高：营收破新高，寒冬守住基本盘

2024年在消费复苏趋缓、行业库存高企的背景下，李宁以“控货、控费、控渠道”为核心策略，交出了一份营收破286.8亿元新高、归母净利润30.1亿元的成绩单。

全年期营收稳步增长3.9%，增速较上半年的2.33%明显优化，毛利率业逆势提升1个百分点至49.4%，展现出一定经营韧性。

只是，这其实已经是李宁营收增速连续第三年处于历史低位。

从资本市场反应看，截至2025年的当下，李宁港股K线年线已经5连阴，今年虽然出现一定止跌迹象，但仍可看出投资者对其增长势能的疑虑。譬如，日前公布的基金2024年年报显示，易方达蓝筹精选的前20个股就删除了李宁。

这意味着，李宁重回中高速增长轨道的进程必须加速了，公司显然也意识到了这点。

李宁集团执行董事、联席CEO钱炜特意在电话会议中指出，2024年公司的经营关键词是“该攻的攻、该控的控、该调的调”。

“该控的控”，即通过供应链瘦身、渠道优化和品类收缩提升经营质量。全年公司关闭低效直营店201家，经销商数量减少5家至41家，李宁牌销售点总数压缩83家至7585家。

这种“以控提效”策略成效也很显著：全渠道库销比稳定在4个月，64天的库存周转天数较行业平均15天，经营现金流净流入同比增12.4%创52.7亿元新高，现金储备增至75亿元，最终助力李宁在行业寒冬中守住了基本盘。

主动做减法，李宁线下数据“亮红灯”

但收缩策略必然也会带来一些结构性代价。线下渠道做减法后，集团直营渠道收入占总收入比重下降了2个百分点，整体线下零售流水下降了低单位数；日均客流量下降10%~20%中段，线下折扣加深了0.5个百分点；平均件单价则下降了低单位数。

业务端，核心品类篮球业务成为主要调整对象，主动控货导致该品类零售流水下滑21%，服装收入同比下降2.9%至120.5亿元。

另外，不可回避的是，李宁盈利确实出现明显的萎缩，全年净利润同比下滑5.5%，净利润率收窄至10.5%。

不过好在“该调的调”背后，李宁进一步向国内零售增长更为可观的运动鞋服方向聚焦。全年李宁跑步品类零售流水增长25%；其中迭代升级的“超轻”“赤兔”“飞电”三大核心跑鞋IP，销售稳健突破了1060万双。

至于盈利问题，考虑到当前海内外运动品牌毛利率大多呈下滑态势，李宁能在调整周期中实现毛利率改善，这恰恰也说明了其盈利韧性还是不错的。花旗也在研报中指出，剔除非经营性因素影响，李宁的潜在净利润则较该行及市场预期高5%。

李宁集团副总裁及首席财务官赵东升在业绩会上透露，得益于集团有效规划并及时优化渠道结构和渠道拓展策略，线下经营毛利率上升了0.2个百分点。

当耐克"跌出"增长跑道，国产品牌奋力以科技改写高端议价权

站在行业的视角，2024年是多年一遇的体育大年，可从结果来看，类似于李宁，整个体育鞋服市场同样呈现出一定的波动。

全球最大运动服装品牌耐克2025财年前三个财季（截至2025年2月28日）连续陷入营收下滑，同比下降9%；第三财季净利润更是大降28.38%。

与之相比，安踏系以1080亿元总营收跻身全球前三，总营收大增13.6%；国内第二的李宁也在自身的调整周期中稳健收官。玩家们的业绩出现明显的分化。

这场看似零和博弈的背后，实则是运动服饰行业底层逻辑的深刻变革——从单纯的规模竞争转向科技壁垒构建、品牌矩阵深耕与全球化战略的综合较量。

尤其是其中的科技力，回顾运动鞋服行业的发展史，一直都是决定品牌天花板的隐藏核心变量。

为此，对于依旧聚焦国内市场，初步开始进入综合较量新阶段的李宁而言，收缩阵线，向专业运动领域投入重兵才是它的重头戏。

李宁2024年研发投入同比增长9.3%，增速远高于营收增速，重金投入下研发成果也开始浮现。凭借近十年累计超35亿元的研发支出，李宁已构建起涵盖碳核芯、超䨻科技等六大技术平台的创新体系。

其中，超临界发泡材料"超䨻科技"将能量回归率提升至89%，密度降至0.07g/cm³，更重要的是这种材料革新直接转化为市场竞争力：搭载该技术的ULTRALIGHT2025篮球鞋上市60天售罄率超85%，跑鞋产品助力运动员实现66个马拉松冠军，无锡马拉松"破三"人数位列全球前五。

全年李宁跑鞋核心IP销量成果突破千万双，鞋类收入占比提升至50%，其中升级后的飞电、赤兔7PRO全年销售量分别大增45%、35%。

相比之下，耐克虽在2024财年宣称加速创新，但经典鞋款如AirForce1、Dunk线上销售额合计下降近50%，暴露出创新迭代滞后的隐忧。

中国品牌的科技突围呈现鲜明特征：安踏投入20亿元构建全球创新管理网络，与纺织领域四大院士合作；李宁建立"科技平台-产品IP-赛事验证"的闭环体系，跑步品类零售流水大增。这种系统化的研发投入，正在改写"中国制造"在高端市场的议价权。

结语

至于眼下“稳而不快”的背后是李宁在专业运动赛道的战略定力与多品类扩张的现实瓶颈。

当前，国产服装品牌在国内市场的增长逻辑早已从原先简单的规模扩张、纯粹的国产替代期过渡到以差异化创新寻求新增量，以优质品牌走进海外市场的高质量竞争期，平衡“守专业”与“拓新兴”成为了李宁等玩家的破局关键。

来源：港股研究社