在买了股票的股东眼里，拼多多一夜之间变成了 “ 亏多多 ”。

8 月 26 日晚，拼多多发布了二季度业绩，财报发布后股价应声大跌，收跌 28.5% 。

这个跌幅是什么概念呢？

开盘前拼多多的市值有约 1942 亿美元，与收盘时的 1389 亿美元市值相差 553 亿美元。而同样在美股上市的电商公司京东，总市值也不过 378 亿美元，这一跌，相当于一晚上跌没了大概 1.5 个京东。

二季度，拼多多的收入增长有 86%，利润增长有 144%，这样的数据，跟动不动就是个位数增长甚至是没有增长的电商同行们相比，怎么看都不算差，那为什么股东们会抛售造成股价闪崩呢？

或许，跟管理层在财报会中的极度保守、主动降低预期有关。

拼多多董事长、联席 CEO 陈磊表示，“ 尽管过去几个季度我们取得了坚实的进展，但我们也看到未来仍面临许多挑战。我们致力于向高质量发展转型，培育可持续的生态系统。我们将大力投资平台的信任和安全，支持优质商家，并不断改善商家生态系统。我们准备接受短期牺牲和潜在的盈利能力下降。从长期来看，盈利能力的下降是不可避免的。”

那么，什么叫短期牺牲呢？

陈磊表示：“ 供给侧，我们将投入大量资源，支持愿意创新、提升品质的优质商家，并大幅降低商家交易手续费，首年的目标是 100 亿，为商家参与高质量发展提供明确的激励。”

行动上，最近拼多多已先后向商家推出资源位技术服务费、推广软件服务费可退权益。以技术服务费为例，用户在活动期间取消、退款的订单，以及确认收货后的退款订单，商家均可享受上述服务费退返权益。（ 之前是不退的 ）

这 100 亿的手续费减免，对于拼多多一年 4-5 千亿的收入（ 2024 年前瞻收入）来说，并不算高。但，100 亿只是首年目标，人们很难判断管理层口中 “ 短期牺牲 ” 的时间跨度到底是多少、力度到底有多大，次年会不会还有这 100 亿？次年会不会加码到 200 亿甚至更高？阿里、京东、抖音会如何应对，应对带来的竞争是否会进一步加剧投入的量级加长时间的跨度？

这些问题的答案，谁也不知道，你是股东，你也会心慌。

短期牺牲，一般是为了刺激未来的增长，那么为什么要在商家端也来个 “ 百亿补贴 ” 刺激增长呢？因为客观上，拼多多的增速放缓了。

拼多多财务副总裁刘珺则说，“ 上个季度，我们的收入增长率环比放缓。展望未来，由于竞争加剧和外部挑战，收入增长将不可避免地面临压力。随着我们继续坚定投资，盈利能力也可能受到影响。”

从环比来看，二季度有 618，通常是电商旺季，而本季度拼多多营收环比只增长 11.8% 。拆分来看，拼多多的收入主要分为在线营销服务和其他服务（ 广告 ）、交易服务（ 佣金 ）两个部分。在线营销服务环比增长了 16%，交易服务环比增长了 8%，都出现增速放缓。

此外，对于全球业务（ Temu ），管理层提到，“ 在过去几个季度中，我们注意到外部环境的快速变化，这带来了更大的不确定性。我们的运营也越来越多地受到非商业因素的影响。”

这里面，有很多客观上不是拼多多自己能解决的问题。

比如小包裹免税政策的问题。美国关税法（ Tariff Act ）中将 “ 最低限度关税门槛 ”（ De Minimis Provision，可理解为最低起征点 ）设定为 800 美元。也就是说，价值低于 800 美元的商品无需缴纳税费即可入境美国。

这个政策，给 TEMU、SHEIN、Wish 等跨境电商公司带来了极大的便利，因为作为零售商，它们给个人用户的产品都是单独的包裹，并且包裹价值很难超过 800 美元。

而现在，美国在考虑对中国公司取消豁免最低限度关税门槛，一旦此事成真，对一众出海电商公司都会造成比较大的影响。

与国内同行相比不同的是，拼多多最明显的第二增长曲线就是出海，而诸如阿里等公司虽然也把出海当做增长点，但也仍有云计算、物流业务等其他增长点，相对更有韧性。

所以，潜在的増速放缓忧虑开始显现，对股东来讲也是一件心慌的事儿。

最后，在股东回报方面，拼多多董事长、联席 CEO 陈磊表示，“ 现在不是回购股票或分红的合适时机。而且在未来可预见的几年里，我们也没有看到这样的需要。”

这话说的很直白了，未来几年大家不仅要一起短期牺牲，公司也不会有回购和分红，主打一个陪伴。

从公司经营角度来讲，这无可厚非，留着钱谋求更大的发展，没什么问题，只是一种选择罢了。

但从股东视角来看，这事儿就没那么好受了。

在二级市场上，很多人和资本都是过来赚一票就走的，现在公司面临着如此多的不确定性，是少有耐心的人和资本能长情陪伴的。

跌的这些市值，就是分手的代价了。