出品｜健康之声

撰文丨九裘小妹

编辑｜塔尔·小康A

8月下旬，港股上市药企石药集团（01093.HK）披露的2025年中期业绩报告，为医药行业集采背景下的企业生存现状添上了沉重一笔。这份未经审核的财报显示，公司上半年营收、净利润双双两位数下滑，核心成药业务近乎“失速”，尤其是曾经撑起业绩半边天的抗肿瘤板块收入暴跌超六成，即便原料与功能食品业务小幅增长，也难掩整体经营的颓势。更令人担忧的是，这并非石药集团首次陷入营收下滑泥潭，持续的业绩承压背后，是集采政策冲击下企业产品结构单一、核心竞争力弱化的深层困境。

业绩双降成常态，核心指标全面承压

翻开石药集团2025年中报，两组核心数据格外刺眼：上半年实现营收132.7亿元，同比减少18.5%；归属于公司的净利润25.5亿元，同比降幅达15.6%。这已是公司营收连续多个报告期出现下滑，从2023年下半年开始，石药集团的收入增长便显露出疲态，2024年全年营收增速降至个位数，如今直接跌入负增长区间，且下滑幅度持续扩大，尚未出现任何企稳回升的迹象。

利润端的表现更是雪上加霜。15.6%的净利润降幅远超营收下滑幅度，反映出公司成本控制能力与盈利能力正在同步弱化。财报中提到，公司毛利率较去年同期下降6个百分点，降至65.6%。对于以创新药和高端仿制药为核心业务的石药集团而言，毛利率是衡量其产品竞争力与盈利水平的关键指标，6个百分点的降幅意味着每100元营收带来的毛利减少6元，在营收规模收缩的双重影响下，公司利润空间被进一步挤压。

深入拆解营收结构可见，业绩下滑的“重灾区”集中在核心业务板块。作为石药集团收入支柱的成药业务，上半年收入仅为102.48亿元，同比大幅下降24.4%，降幅远超整体营收。成药业务占总营收的比重也从去年同期的近85%降至77.2%，昔日“压舱石”如今沦为拖累业绩的“主因”。更严峻的是，成药业务内部三大核心领域集体沦陷：神经系统、抗肿瘤、心血管领域的主要产品销售额均出现显著下滑，其中抗肿瘤领域收入同比暴跌60.8%，几乎遭遇“腰斩”，这一板块曾是石药集团最具增长潜力的业务，如今却成为业绩下滑的“重灾区”。

集采“重锤”砸向主力产品，产品结构短板暴露

对于业绩下滑的原因，石药集团在财报中直言，主要是由于多美素、津优力两款主力产品被纳入集中采购。公开资料显示，多美素是盐酸多柔比星脂质体注射液的商品名，主要用于治疗多种恶性肿瘤，曾是石药集团抗肿瘤板块的“明星产品”，年销售额一度突破20亿元；津优力则是聚乙二醇化重组人粒细胞刺激因子注射液，用于肿瘤化疗后的白细胞减少症，同样是公司心血管与血液领域的核心品种。

这两款产品被纳入集采后，价格大幅下降成为必然。按照国家组织药品集中采购的常规规则，中选产品价格平均降幅通常在50%以上，部分品种降幅甚至超过90%。尽管集采能通过以价换量提升产品市场渗透率，但对于石药集团这类此前依靠高定价、高毛利产品盈利的企业而言，价格降幅带来的收入损失，远非销量增长所能弥补。从财报数据来看，多美素、津优力纳入集采后，不仅未能通过销量提升对冲价格下滑，反而直接导致其所在的抗肿瘤、心血管板块收入大幅缩水，暴露出血药集团对单一产品依赖度过高、产品管线抗风险能力薄弱的短板。

事实上，这并非石药集团首次受集采冲击。在前三批国家集采中，公司已有多个仿制药品种入围，价格下降对营收的影响逐步显现。但此前由于多美素、津优力等创新药及高端仿制药未被纳入集采，仍能支撑业绩增长。如今随着集采范围不断扩大，从仿制药延伸至创新药、生物制剂，石药集团的核心盈利产品接连“中招”，而公司尚未培育出能够替代这些主力产品的新增长点，导致业绩陷入“失速”困境。

对比同行业其他企业，石药集团在应对集采冲击时的短板更为明显。例如恒瑞医药、复星医药等头部药企，通过丰富的产品管线和持续的研发投入，在部分产品纳入集采后，能迅速推出新的仿制药或创新药填补收入缺口，而石药集团的产品管线中，除了多美素、津优力等少数几款主力产品外，其余品种市场竞争力较弱，销售额普遍在亿元以下，难以形成有效支撑。这种“押注式”的产品结构，在集采政策常态化的背景下，无疑会放大企业的经营风险。

研发投入高增长难掩管线短板，转型破局面临多重挑战

面对业绩下滑的压力，石药集团选择加大研发投入以寻求突破。财报显示，上半年公司研发费用达26.83亿元，占成药业务收入的26.2%，这一研发投入占比在国内药企中处于较高水平，较去年同期提升约5个百分点。公司还表示，当前有近90个产品处于临床试验的不同阶段，涵盖肿瘤、自身免疫、神经系统等多个领域，未来将继续推动新产品开发与国际化布局。

然而，高研发投入能否转化为实际的业绩增长，仍存在诸多不确定性。从研发管线来看，石药集团的90个在研产品中，大部分处于临床试验早期阶段（Ⅰ期、Ⅱ期），真正进入Ⅲ期临床或提交上市申请的品种屈指可数。按照医药行业的研发规律，一款新药从临床试验到最终上市，平均需要5-8年时间，且成功率不足10%，这意味着石药集团短期内难以依靠在研管线推出重磅产品，无法快速填补主力产品纳入集采后的收入缺口。

从研发方向来看，石药集团的在研产品仍高度集中在肿瘤、神经系统等传统领域，与现有核心业务重叠度较高，缺乏在新兴领域（如基因治疗、细胞治疗、AI药物研发）的布局。随着医药行业竞争加剧，传统领域的创新空间逐渐收窄，同质化竞争日益激烈，即便未来有新产品上市，也可能面临激烈的市场竞争与降价压力，难以复制多美素、津优力此前的成功。

国际化布局方面，石药集团虽然提出了“推动产品出海”的战略，但从目前进展来看，成效尚不明显。公司的主要海外市场集中在东南亚、非洲等新兴市场，在欧美等主流医药市场的产品注册与销售进展缓慢。而新兴市场的药品定价较低，市场规模有限，难以成为支撑公司业绩增长的重要引擎。相比之下，恒瑞医药、百济神州等企业已通过自主研发或license-out（对外授权）模式，将多款创新药推向欧美市场，不仅获得了高额的授权收入，还打开了海外销售市场，石药集团在国际化进程中已明显落后于同行。

此外，石药集团在非医药业务（原料产品、功能食品）的布局，虽然上半年分别实现11.9%和8.0%的增长，但这两大业务的收入规模较小，上半年合计收入约30亿元，仅占总营收的22.6%，且毛利率远低于成药业务，对整体业绩的拉动作用十分有限。功能食品业务更是面临激烈的市场竞争，缺乏核心技术与品牌优势，未来增长空间存在较大不确定性。

困局之下，石药集团亟需破局之道

从曾经的“国产创新药龙头”到如今的“业绩连降”，石药集团的困境并非个例，而是集采政策常态化下医药行业转型阵痛的缩影。但与同行相比，石药集团在产品结构、研发效率、国际化布局等方面的短板更为突出，若不能及时调整战略，扭转当前的经营颓势，未来可能面临更大的生存压力。

对于石药集团而言，当务之急是优化产品结构，降低对单一产品的依赖。一方面，加快现有在研管线中潜力品种的研发进度，尤其是处于临床后期的品种，争取早日上市；另一方面，加大在新兴治疗领域的研发投入，布局具有前瞻性的创新技术，培育新的业绩增长点。同时，在国际化布局上，应采取更积极的策略，通过与国际药企合作、参与国际多中心临床试验等方式，推动产品进入欧美主流市场，提升海外收入占比。

此外，石药集团还需重新审视集采政策带来的机遇与挑战。集采虽然导致产品价格下降，但也为企业带来了更大的市场份额与销量增长空间。公司应通过优化生产流程、降低生产成本，提升产品的性价比，在集采中争取更有利的地位，同时借助集采带来的市场渗透率提升，扩大品牌影响力，为后续新产品的推广奠定基础。

医药行业的转型之路注定漫长而艰难，石药集团能否在这场行业变革中实现破局，不仅取决于其战略决策的正确性，更取决于执行的效率与力度。对于投资者而言，需密切关注公司后续研发管线进展、集采产品的销量变化以及国际化布局成效，谨慎评估其长期投资价值。而对于整个医药行业而言，石药集团的案例也为其他药企敲响了警钟：在政策与市场双重变革的背景下，唯有持续创新、优化结构、提升核心竞争力，才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。