出品｜健康之声

撰文丨九裘小妹

编辑｜塔尔·小康A

核心品种销量腰斩、库存激增759%之际，掌舵25年的院士董事长突然提前交棒，引发市场对“明退暗不退”的猜测。 更令人警惕的是，一家成立仅一年、更名三次的神秘公司，竟从上市公司揽走2.5亿工程合同。

6月20日，中药龙头康缘药业一纸公告掀起波澜：66岁的中国工程院院士肖伟以“个人原因”辞去担任近25年的董事长职务，比原定任期提前一年。尽管公司解释为“年龄原因”，并保留其董事职位，但市场疑虑难消——这恰逢公司遭遇上市以来最严峻的业绩滑坡。

辞职背后的业绩警报

辞职公告看似平静，但蛛丝马迹暴露异常。辞职前一个月，公司已完成法定代表人变更：5月30日公告显示，法人代表由肖伟变更为董事高海鑫，6月10日工商登记生效。

“在A股市场，‘个人原因’辞职常是业绩爆雷前兆。”一位券商分析师直言。数据印证了担忧：2024年公司营收38.98亿元，同比骤降19.86%；净利润3.92亿元，缩水15.58%，为近四年首度双降。2025年一季度恶化加剧，营收再降35.38%，净利润暴跌38.37%。

核心产品崩溃式下滑是致命伤。占营收34%的注射液业务2024年收入锐减38.33%，两大王牌产品：热毒宁注射液销量下滑30.98%，库存激增759.11%；银杏二萜内酯葡胺注射液销量近乎腰斩（-47.86%），库存增长140.77%。

政策绞索正不断收紧。热毒宁注射液被限制在“二级以上医疗机构重症患者”使用；银杏二萜内酯葡胺注射液经医保谈判后价格暴跌70%，从316元/支压至93.7元/支。中药注射剂频发的不良反应报告，更让医生处方意愿持续走低。

神秘交易方浮出水面

业绩危机之外，一系列蹊跷的关联交易引发监管关注。

2023年12月，康缘药业公告与南通铭元建设工程有限公司签订9400万元工程合同。蹊跷的是，这家公司刚成立11个月（2023年1月设立），2023年全年营收竟为零。更魔幻的剧情在7个月后上演。2024年7月，该公司已更名为江苏新基誉建设，再获康缘药业1.63亿元新合同。此时该公司背景曝光——竟是控股股东康缘集团孙公司。不到一年间，这家空壳公司独揽上市公司2.57亿元订单。

交易所火速下发监管函。康缘药业回复承认：该公司除上市公司合同外“无其他项目收入”。更诡异的是，完成两笔交易后： 康缘集团悄然退出持股；江苏新基誉再度更名为江苏坤聿建设工程有限公司。

“成立一年多的公司能连续中标大额工程，且更名三次，显然不合常理。”一位审计人士指出。

另一笔争议交易接踵而至。2024年11月，康缘药业宣布以2.7亿元收购控股股东持有的江苏中新医药公司。标的公司当时净资产为-4.23亿元，2024年前三季度亏损超6000万元。收购后，上市公司还将承接康缘集团对中新医药的高息借款（利率4.35%-7%）。

技术派接棒者的挑战

接任董事长的高海鑫面临双重困局。这位2014年加入公司的博士，从董秘一路晋升至党委书记，但其石油化工专业背景与中药药理并不对口。投资者担忧“技术与管理脱节”，尤其在公司研发费用2025年一季度骤降38.63%的背景下。

肖伟离任前的战略布局已显露压力。其力推的“经典名方现代化”战略收效甚微，2024年除口服液微增1.28%、凝胶剂因新品筋骨止痛凝胶拉动增长82.48%外，其余六大产品线全线下滑。更严峻的是，凝胶剂营业成本增速（120.05%）远超营收增速，毛利率反降2.83个百分点。

营销体系同样承压。尽管公司宣称推动12个产品进入26项指南共识，但销售费用率仍高达39.39%（2024年支出15.35亿元），几乎与净利润持平。2023年公司销售人员人均创收仅72万元，不足恒瑞医药三分之一。

转型之路荆棘密布

作为应对，康缘药业试图开辟新战线。2024年完成收购中新医药后，获得4个生物创新药临床批件，涉及减重降糖等热门领域。2025年3月透露正推进海外授权，但创新药研发周期漫长，远水难解近渴。

集采冲击下的转型更为艰难。公司曾表示“独家品种可通过集采放量”，但现实残酷：银杏二萜内酯葡胺注射液纳入医保后价格暴跌，2024年销量仍近乎腰斩。行业数据显示，中药注射剂市场规模已从2016年1000亿元萎缩至2024年不足400亿元。

投资者用脚投票。年报发布后公司股价单日大跌6%，年内累计跌幅超30%。更严峻的信号是：2024年存货金额创历史新高的8.02亿元，存货周转天数升至206天，较2023年增加84天。“去库存将成为2025年首要任务，但中药注射剂市场萎缩已成定局。”上述分析师坦言。

肖伟辞职后仍任战略委员会主任委员，被外界视为“垂帘听政”。香颂资本沈萌指出：“作为实控人，离职不意味着退出，可能是为调整团队提振业绩。”

但市场疑虑未消：当政策东风转为寒流，曾经依赖中药注射剂躺赚的康缘药业，能否在灵魂人物半退场的情况下完成转型？那家神秘更名三次、独吞2.5亿订单的关联公司，又是否只是冰山一角？随着监管问询函接连发出，更多疑团有待解开。