2025年是“十四五”收官之年，也是五粮液实现千亿营收目标的关键之年。然而，从2024年年报和2025年一季报数据来看，五粮液距离千亿目标仍有超百亿差距，且增长态势不容乐观，实现目标难度较大。

业绩增速下滑，增长乏力

2024年，五粮液实现营业收入891.75亿元，同比增长7.09%；归母净利润318.53亿元，同比增长5.44%。年度7%的个位数增速，已是近年新低。进入2025年第一季度，五粮液营收增速进一步下探至6.05%，归母净利润同比增长5.8%。

回顾过去，五粮液曾有过辉煌的增长成绩。2017 - 2022年，五粮液营收和利润总额连续多年保持两位数稳健增长。2022年，五粮液实现营业收入739.7亿元，同比增长11.72%；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17% 。但如今增长速度的放缓，反映出其在当前市场环境下面临的挑战。

高端产品增长瓶颈，腰部产品缺失

一直以来，五粮液业绩增长依赖高端产品量价齐升，但如今这一模式难以为继。2024年，以八代普五为代表的五粮液高端产品实现营收678.75亿元，占比达76% ，虽然营收仍在增长，但增速放缓。八代普五价格倒挂现象严重，在电商平台价格屡创新低，2024年双十一期间，价格甚至下探到800元以下。即便经过多次市场调控，目前价格仍不稳定，在电商平台有800出头的价格。

与此同时，五粮液在高端与大众产品之间，存在巨大的产品空白地带，缺少中端腰部产品支撑。系列酒虽有五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄等，但主要在低端市场“以价换量”。2024年系列酒营收152.51亿元，同比增长11.79% ，毛利率不足30%，不仅难以成为业绩增长新引擎，还拉低了整体毛利率表现。

从产能利用率也能看出问题，2024年五粮液设计产能达19.06万吨，实际产能11.83万吨，产能利用率下降至62.07%。系列酒产量大幅下降近三成，缺少中端腰部产品的产能利用，仅靠高端酒难以消化多余产能，而目前在建产能还有4.1万吨，未来新增产能有成为“闲置产能”的风险。

营销费用大增，效果不佳

为推动业绩增长，2024年五粮液大幅提升销售费用，全年销售费用激增37.15%至107亿元。特别是第四季度，销售费用支出约29亿元，同比增长13亿元，增幅达81% 。然而，高昂的费用投入并未换来理想的业绩增长。2024年第四季度，五粮液营收增速仅为2.53%，净利润更是下降了6.17% ，全年业绩受到严重拖累。

五粮液的销售渠道以大商制为主，给大商足够费用和促销动作短期内能带来效果，但在价格倒挂背景下，费用支出反而可能促使经销商为追求短期利益加快降价出货，进一步扰乱市场价格秩序。

股价下跌，股东减持

业绩低迷也反映在股价上。2025年，五粮液股价延续跌势，较2021年创下的357.19元新高已累计跌超60%。2025年四月还未落幕，股价跌幅已超过7%。

“聪明钱”纷纷撤离，2024年五粮液十大股东中有四位减持。香港中央结算有限公司（北上资金）减持2138.65万股，减持幅度达12.2%，这已是连续第二年减持。张坤、刘彦春、侯昊等顶流基金经理也纷纷减持。截至2025年3月31日，持股基金数骤降61%至551家，持股数下降24.6%至3.3亿股。

控货挺价，效果与隐患并存

面对价格倒挂和业绩压力，五粮液采取控货挺价措施。2025年1月初进行“停货控价”，短期内八代普五批发价从900元以下涨到930、940元 。但这一举措也有负面影响，第一季度是白酒消费旺季，五粮液第一季度收入占全年比例常超35%，2024年更是将近40% ，停货控价使得第一季度营收和归母净利润增速仍为个位数。

从长期看，控货挺价若不能解决根本问题，可能导致库存积压。2024年末，五粮液产品库存量达到6173吨，较2023年底增长39.13%。若计入渠道库存，规模或成倍放大。在价格倒挂问题未彻底解决前，发货量难以平衡，发货过多价盘不稳，发货过少去库存压力大且影响经销商利益。

千亿目标难度大，改革迫在眉睫

2022年，五粮液董事长曾从钦提出“十四五”末实现千亿发展目标。如今2025年已过大半，按千亿目标计算，2025年营收同比增幅需达12.1%，以当前增长态势，实现难度极大。

五粮液未来需在产品结构调整、价格体系稳定、渠道管理优化等方面下功夫。一方面，要加快培育中端腰部产品，填补产品空白，优化产品梯队；另一方面，需平衡好促销与控价关系，稳定价格体系，提升经销商信心。同时，在营销上不能仅依赖费用投入，要注重营销创新和品牌价值提升。只有通过全方位改革，五粮液才有望摆脱当前困境，实现可持续发展。

来源丨经济格局

撰文丨九裘小妹

编辑｜邹猫小妹