来源｜健康之声

编辑｜塔尔·小康A

近日，江苏联环药业股份有限公司（600513.SH）被天津市市场监督管理委员会认定存在垄断行为，拟被罚款超6100万元。与此同时，公司两次融资计划接连流产，主打创新药LH-1801项目陷入“钱荒”，叠加主业增长乏力与研发成本高企，联环药业正陷入前所未有的经营与财务双重压力。

垄断罚单：高达净利七成的重击

4月下旬，联环药业发布公告称，收到天津市市场监督管理委员会下发的《行政处罚告知书》。经查，公司与竞争对手通过垄断协议变更、固定地塞米松磷酸钠原料药价格，排除并限制市场竞争，违反《中华人民共和国反垄断法》。监管部门拟对联环药业处以合计6103.82万元的罚没款。

根据公司披露，该金额占2024年度归母净利润的72.53%，对利润影响极大。尽管公司已申请听证，仍面临最终处罚的不确定性。此次事件不仅对其财务造成冲击，更可能对其行业声誉、招标参与资格等造成长远影响。

主业承压：净利润“腰斩” 现金流告急

联环药业近年来经营表现不佳。2024年报显示，全年实现营收21.6亿元，同比微降0.6%；归母净利润则同比大幅下降37.66%至8416万元，扣非净利更是跌去近六成。2025年一季度，公司营收虽增长近19%，但净利润同比下滑近三成，呈现典型的“增收不增利”困境。

分季度看，2024年四季度公司出现854万元亏损，业绩呈持续恶化趋势。公司解释称，主要受研发费用激增、市场需求疲软及医保压价等多重因素影响。

在现金流方面，问题同样严峻。截至2024年前三季度，公司货币资金仅剩1.91亿元，而负债总额已攀升至14.31亿元。Wind数据显示，公司资产负债率已突破50%，应付账款高达2.62亿元。

融资失利：创新药项目陷入“无米之炊”

在此背景下，联环药业对外融资需求日益迫切，尤其是其重点项目——SGLT-2类降糖新药LH-1801。该药已推进至III期临床阶段，被视为公司未来转型的关键突破口。然而，原计划用于支撑该项目的两轮融资均告失败。

2022年底，公司提出可转债募资计划，拟募集4.5亿元用于LH-1801及补充流动资金，方案于2024年中宣告终止。随后，公司又启动定增计划，计划募资2.85亿元，其中70%以上用于LH-1801，亦于4月宣布终止。两次计划均以“市场环境变化及公司实际经营情况”为由搁浅。

为了保障项目推进，公司不得不转而向国家开发银行申请2.4亿元贷款，融资渠道从股权转向债务，进一步加重财务负担。

创新“内耗”：研发投入持续攀升

近年来，联环药业大力押注创新药，陆续布局LH-1801、LH-1802、LH-1901等管线。2021-2023年，公司研发费用从6600余万元跃升至1.32亿元，2024年前三季度进一步增长至9431万元，同比增长36.6%。然而，高额研发投入尚未转化为盈利，反而加剧了公司现金压力和利润下滑。

此外，联环药业也在通过并购扩张业务布局。2025年初，公司以1.83亿元收购常乐制药控股权，并计划向旗下联环（安庆）公司增资8000万元。但在主营业务利润不足的背景下，这种“外延扩张”可能反而成为资源负担。

“男科新药”登场：新增长点还是新赌注？

除糖尿病创新药外，公司近期还进军男性健康领域。旗下利多卡因丙胺卡因气雾剂针对原发性早泄，是国内尚未上市的潜力品种。原研药Fortacin已在欧盟获批上市，目前在中国市场尚属蓝海。该药物2023年起被多家国内企业争相开发，竞争已现端倪。

值得注意的是，复星医药早在2018年就获得Fortacin的中国独家代理权，并已开展三期临床，联环药业在市场化和产品注册上仍面临不小压力。

从垄断罚单到募资流产，再到主业疲软与创新药烧钱，联环药业正处在转型十字路口。财务“弹药”有限、市场环境趋紧，公司若无法在新药商业化前实现资金流健康与利润回稳，或将陷入更深层次的经营危机。

未来，联环药业需要在“降本增效”与“高质量研发”之间实现艰难平衡，也需向市场证明，自己不只是“烧钱造药”的讲故事者，更是能兑现增长承诺的实践者。