来源丨九个财经

撰文丨九裘

编辑｜邹猫

途虎养车（09690.HK）自2023年9月上市以来，市场表现让投资者大跌眼镜。尽管2023年公司净利润达到67亿元，2024年上半年净利润同比大增373.83%至2.85亿元，但股价却从高点37.7港元一路暴跌至9港元附近，跌幅超过75%。更令人意外的是，在公司公布亮眼的2023年业绩后，股价非但没有企稳，反而在2024年3月13日盘中一度暴跌45%，收盘仍跌35%。

如此剧烈的市场反应，凸显出投资者对途虎养车的盈利模式及未来增长前景的深深担忧。究竟是什么导致途虎股价持续下跌？市场为何对这家“互联网养车第一股”失去信心？互联网模式难以持续，高增长神话破灭途虎养车曾以“互联网+”的高融资、高投入模式迅速抢占市场。然而，与标杆互联网企业动辄50%以上的增长率相比，途虎的成长性显然难以匹配。2019-2023年，公司营业收入年复合增长率仅16%，2024年上半年更是降至9.27%。在“烧钱换市场”的模式下，公司累计融资超90亿元，但收入增长却未能匹配巨额投入。此外，途虎的盈利“奇迹”也令人质疑。上市前四年，公司累计亏损超150亿元，而上市后突然扭亏为盈，是否存在一次性收益或非经营性因素支撑？这也是投资者对其盈利质量保持谨慎的原因之一。加盟模式隐患暴露，管理难度陡增途虎养车的门店网络主要依靠加盟模式快速扩张。截至2024年6月底，公司加盟店数量已超过6300家，自营店仅149家。然而，这种模式虽然可以快速铺设市场，但对加盟商的管理难度极大。事实上，加盟商为了追求利润，往往采取低成本策略，导致服务质量下降，甚至出现欺诈行为。数据显示，加盟途虎工场店的单店收入呈现下滑趋势。根据公司招股说明书，2019年加盟店平均年收入为400万元，至2022年已降至210万元，之后公司再未披露相关数据。但结合营收增速及新增门店数据来看，加盟店的收入和盈利能力仍未见明显改善。与此同时，自营门店的收缩也反映出盈利模式的脆弱性。截至2024年6月，公司自营门店减少12家，显示出公司在直营业务上的经营压力。若未来盈利模式无法优化，途虎恐难以在激烈的市场竞争中保持长期增长。消费者投诉激增，品牌信任度下滑近年来，途虎养车的品牌形象不断受损，消费者投诉层出不穷。据消费保统计，截至2025年3月1日，该平台已累计收到1569起针对途虎养车的投诉，涉及服务质量、价格不透明、强制消费、以次充好等诸多问题。多位车主反映，途虎门店的维修报价远高于市场价格。例如，一位宝马车主在途虎报价1.5万元修车，而在其他汽修店仅需4000元，最终发现途虎推荐的维修方案并非必要。部分车主投诉，在途虎维修的零部件频繁出现故障。例如，有消费者在三年内连续三次更换同一零部件，每次质保期刚过就发生损坏，而途虎则以质保期过期为由拒绝维修。途虎曾承诺提供“原厂原件”配件，但部分门店却使用“原厂品质”第三方配件，导致消费者权益受损。这些问题暴露了途虎养车在加盟模式下的管理失控，也进一步削弱了品牌的市场信任度。随着负面口碑的发酵，消费者可能逐步流向其他竞品，给途虎的长期增长蒙上阴影。行业竞争白热化，护城河难以构建汽车养护市场竞争激烈，近年来，天猫养车、京东养车、懂车帝等互联网巨头纷纷入局，进一步加剧市场竞争。例如，京东养车在2024年春节期间推出“震虎价不停”的大规模促销，并宣布与比亚迪合作，拓展汽车全渠道营销和售后服务体系。这表明，互联网巨头正在利用自身供应链优势，侵蚀途虎的市场份额。此外，途虎最新推出的“万镇万店计划”，虽然旨在下沉市场拓展业务，但也意味着公司将面临更大的管理挑战和运营成本压力。若无法有效控制成本和提升服务质量，途虎的盈利模式恐难以持续。资本市场不买账，估值支撑崩溃途虎养车自上市以来，股价一路下跌，即便在公布盈利增长后，股价仍无明显反弹，这表明市场对其盈利质量及未来增长仍存较大疑虑。目前，途虎市盈率已远低于其他互联网平台企业，而大幅波动的股价也加剧了投资者的不安情绪。此外，市场普遍关注途虎是否存在通过会计调整提升短期盈利的情况。若未来财报无法持续证明盈利的稳定性，投资者信心或将进一步下滑。途虎养车的股价暴跌，不仅反映出市场对其盈利模式的质疑，也揭示了公司在管理、品牌、竞争力等多个层面的问题。尽管公司在短期内实现了盈利，但长期增长仍面临较大挑战。未来，途虎若不能有效改善加盟管理、提升品牌信任度，并在行业竞争中建立真正的护城河，恐难以重塑市场信心。对于投资者而言，途虎养车的股价波动性极高，在盈利模式尚未被市场验证之前，仍需谨慎观望。