来源丨九个财经

撰文丨九裘

编辑｜邹猫

3月7日晚，东鹏饮料（605499.SH）宣布启动H股发行计划，拟在香港联交所主板二次上市。与此同时，公司发布2024年财报，营收158.4亿元，同比增长40.6%，归母净利润33.3亿元，同比大增63.1%。这一亮眼的业绩似乎显示出东鹏饮料的持续增长潜力，然而，深入剖析公司经营策略与财务状况，隐藏的风险与矛盾正逐步浮出水面。

左手理财，右手举债，东鹏饮料的财务操作引发市场质疑尽管东鹏饮料在2024年实现了营收和利润的双增长，但其资产负债率却从2023年的57.01%猛增至66.08%，短期借款更是激增118.69%至65.51亿元，直接导致流动比率跌至0.85（通常认为低于1的流动比率意味着短期偿债风险加剧）。更令人疑惑的是，公司一方面以“短期借款”大幅融资，另一方面却拟动用高达110亿元的闲置自有资金购买理财产品，金额相当于账面货币资金（56.5亿元）的近两倍。这种“高负债+高理财”的模式，引发市场对其资金运作目的的疑问。财务专家指出，东鹏饮料可能在利用“大存大贷”模式进行资本运作，即以企业信用获得低成本贷款，同时将经营利润通过分红等方式向股东转移，最终把偿债压力留在公司。2024年，公司财务费用同比暴增214%至1.27亿元，但理财收益仅0.89亿元，资金利用效率出现明显倒挂。股东持续减持，高分红透支未来增长自2021年A股上市以来，东鹏饮料股东及高管的频繁减持备受市场诟病。2022年至2025年2月，公司已累计发布6次股份减持公告，涉及13名股东及高管套现超过13.69亿元。其中，公司实控人林木勤通过鲲鹏投资减持1.3786%股份，其家族独得分红6.5亿元。与此同时，公司2024年抛出13亿元分红计划，这意味着在短期借款大增的情况下，公司仍大比例将利润分配给股东，而非用于业务拓展或资本开支。这种资本运作模式，在某种程度上加剧了公司对短期资金的依赖，并可能透支未来增长潜力。高度依赖单品，市场竞争加剧，增长后劲存疑作为“功能饮料第一股”，东鹏饮料在国内能量饮料市场的占有率由2023年的43%增长至47.9%，然而，这也暴露出其对单一品类的严重依赖风险。2024年，公司能量饮料业务贡献133.04亿元收入，占比高达84.08%。相比之下，国际巨头红牛母公司华彬集团已通过“战马”等子品牌拓展市场，而东鹏饮料在产品矩阵上的拓展却显得滞后。2024年，公司推出的电解质水“东鹏补水啦”贡献14.95亿元收入，占比9.45%，但市场份额仍远落后于农夫山泉“尖叫”（38%市占率）。此外，果茶、无糖茶、咖啡等新业务尚未形成规模化增长，多元化布局进展缓慢。行业增速放缓，竞争加剧，东鹏模式面临挑战行业数据表明，全球能量饮料市场增速正由2019-2023年的5.6%下降至2027年的4.8%，国内市场亦进入存量竞争阶段。近年来，元气森林“外星人”凭借年轻化定位已占据12%市场份额，泰国品牌卡拉宝在华南地区渠道覆盖率达35%，东鹏饮料的“性价比”打法正遭遇来自高端市场和低价市场的双重挤压。赴港上市意图存疑，资本运作风险浮现值得注意的是，东鹏饮料的经营性现金流净额达34.8亿元，货币资金+理财规模超166亿元，远超短期债务。这表明，公司并不存在资金紧张的问题。分析人士指出，东鹏饮料赴港上市的真实目的可能并非融资，而是为了打通海外资本市场，提高国际化运作灵活性。然而，东鹏饮料在国际市场上的竞争力仍待验证。此前，公司曾尝试发行GDR（全球存托凭证），最终因外部环境变化于2024年2月主动终止。此次赴港上市，能否真正提升品牌溢价，仍需市场进一步观察。从2024年财报来看，东鹏饮料的增长依赖于单品扩张和渠道下沉，然而，在行业竞争加剧、市场增速放缓的背景下，公司面临的挑战正在加剧。同时，公司短期借款暴增、流动性压力上升、高管持续减持、高分红削弱资本实力，一系列财务操作已引发市场担忧。东鹏饮料要想持续增长，必须在产品创新、品牌升级和市场拓展方面投入更多精力，而非依赖资本运作来支撑股价。面对存量竞争时代，单纯依靠渠道扩张和营销轰炸的增长模式已触及天花板，未来能否真正构建多元化增长曲线，将是东鹏饮料能否跨越周期的关键考验。