近日，贝多财经从深圳证券交易所（下称“深交所”）了解到，安徽古麒绒材股份有限公司（下称“古麒绒材”）更新了招股说明书（注册稿），补充披露了2024年全年的业绩情况，继续冲刺深交所主板上市。

早在2022年7月，古麒绒材就向证监会提交了IPO申请，2023年3月主板全面注册制下，其申请被平移至深交所审核，并在当年6月29日顺利通过了上市委会议。

但在2023年8月提交注册后，古麒绒材的上市进程仿佛被按下了“暂停键”。截至目前，该公司已在提交注册阶段徘徊近一年半，尚未拿到上市通行证。而本次披露的招股书，已是古麒绒材更新的第五版注册稿。

透过最新招股书可知，古麒绒材的注册难题背后，潜藏着不少有关过度依赖大客户、应收账款与存货持续走高、毛利率与经营性现金流存在波动等隐忧。

一、深耕羽绒市场，营收利润稳中有增

据招股书介绍，古麒绒材成立于2001年，主营业务聚焦于高规格羽绒产品的研发、生产和销售，主要产品为鹅绒和鸭绒，定位中高端市场，产品广泛应用于服装、寝具等羽绒制品领域。

古麒绒材在招股书中称，经过多年的市场积累，该公司已开拓海澜之家、森马服饰及其旗下童装品牌巴拉巴拉、罗莱生活、际华集团、波司登、太平鸟、鸭鸭股份等头部品牌商作为客户，并与主要寝具品牌的供应商建立直接合作关系。

根据中国羽绒工业协会提供的数据，2022年我国羽绒服装产量约1.2亿件，按照每件羽绒用量100g测算，古麒绒材向羽绒服装客户供货量约占羽绒服装理论市场用量的12%，市场份额较高，系行业内第一梯队企业。

2021年、2022年、2023年度和2024年上半年（下同“报告期”），古麒绒材的收入分别为5.96亿元、6.67亿元、8.30亿元和5.11亿元，归母净利润分别为7681.24万元、9701.30万元、1.22亿元和9662.83万元，整体呈上升态势。

另据古麒绒材最新发布的经审阅财务报表，该公司2024年全年收入为9.67亿元，较2023年同期增长16.42%；归母净利润、扣非后净利润分别为1.68亿元和1.65亿元，亦分别实现了38.11%和36.27%的同比增长。

基于现阶段的经营业绩、订单情况、经营状况及市场环境，古麒绒材预计其将在2025年第一季度实现收入1.80亿元至2.10亿元，同比增长10.45%至28.86%；归母净利润3500万元至3800万元，同比增长2.46%至11.25%。

不过古麒绒材在招股书中提醒称，目前羽绒市场价格处于相对高位，若未来上游原材料市场供给大幅上升、或下游羽绒产品的终端需求不及预期，导致羽绒价格大幅下降，则可能导致该公司收入、毛利率下降，从而影响其利润总额。

二、毛利水平波动，存货周转效率下滑

能够最直观反映古麒绒材业绩波动风险的指标，便是毛利水平。该公司在招股书中表示，该项指标受到市场价格波动、产品结构及品质变化等因素的影响，综合毛利率由2021年的20.16%增长至2022年的23.22%，又在2023年降至22.07%。

2024年上半年，古麒绒材的综合毛利率为26.98%，较2023年回升4.91个百分点，主要受益于产品结构及品质提升、市场价格上升、销售价格上涨，以及该公司执行合理的采购策略，前期库存储备拉低了平均成本。

需要指出的是，报告期内以鹅绒、鸭绒为主的原材料占古麒绒材主营业业务成本的比例已高达96.36%、96.27%、96.61%和97.11%，原材料价格的变动与主营业务总成本的支出总额直接挂钩，进而决定了该公司当年的盈利能力。

为维持成本端的基本稳定，古麒绒材需进行一定的存货储备，主要为原材料和半成品。报告期各期末，该公司的存货账面价值分别为3.09亿元、3.61亿元、4.76亿元和5.09亿元，在流动资产中的占比近半。

可以预见的是，随着古麒绒材业务规模的扩大和产品规格种类的增加，其存货规模将进一步增大。而较大的存货余额无疑会拉低资金周转速度和资金使用效率，存货积压、计提存货跌价等不利因素对利润空间的挤压也将进一步加大。

2021年、2022年、2023年度和2024年上半年，古麒绒材的存货周转率分别为1.68次、1.53次、1.55次和1.51次，明显低于同行业可比公司3.25次、2.53次、2.44次和2.34次的平均值，存货管理效率仍有待优化。

三、依赖头部客户，应收账款持续走高

据招股书披露，古麒绒材主要采用与客户直接签订合同的模式进行产品销售，报告期内该公司向前五大客户的销售金额分别为4.26亿元、3.47亿元、4.34亿元和3.82亿元，占总收入的比例分别为71.44%、52.04%、52.27%和74.66%。

其中，前两大客户海澜之家、森马服饰及其代工厂称得上是古麒绒材的核心收入来源，二者同期内的销售总额分别达到了2.48亿元、1.72亿元、3.10亿元和2.84亿元，2024年6月末占总收入的比例已超过50%。

过度依赖大客户不仅会带来单一销售风险，随着经营规模的扩大，古麒绒材的应收账款规模也由2021年末的1.55亿元增至2024年6月末的3.86亿元，占流动资产的比例更是达到32.62%，其中账龄在1年以内的应收账款占比超过85%。

下游羽绒制品客户应收账款回款周期相对较长，上游供应商端付款周期相对较短，为古麒绒材的经营带来了诸多不确定性。该公司亦在招股书中坦言，若未来经济形势发生不利变化，或客户自身经营困难，其将面临应收账款收回困难的问题。

据招股书披露，古麒绒材的应收账款计提坏账准备持续走高，由2021年末的1764.22万元逐步增长至2024年6月末的4491.66万元；应收账款周转率则由2021年末的3.53次，降至2024年6月末的2.76次。

同时，由于应收账款和存货占用了大量的营运资金，古麒绒材的资金面也不算充足，报告期各期经营活动产生的现金流量净额分别为2991.90万元、2280.35万元、-554.95万元和8784.52万元，在2023年出现了现金流出。

四、父女控股，关联交易引关注

截至本招股说明书签署日，古麒绒材董事长兼总经理谢玉成直接持有该公司46.92%的股份，为控股股东；谢玉成之女、古麒绒材副总经理兼董事会秘书谢伟直接持股0.67%，父女二人合计持股47.58%，为古麒绒材的实际控制人。

同时，谢玉成次女、谢伟胞妹谢灿直接持有古麒绒材1.73%的股份，通过芜湖新筑间接持股0.67%，共计持股2.40%，还与谢玉成、谢伟签署了一致行动协议。但由于谢灿未在古麒绒材任职，不参与公司的经营管理，因此未被认定为实控人。

值得注意的是，古麒绒材曾分别在2020年和2021年委托上海新龙成集团有限公司（下称“上海新龙成”）新建拼堆车间、沥青路面、生产污泥环保熟化处理系统等工程，两次委托建设的工程采购金额分别为1567.88万元和442.04万元。

而谢玉成、谢伟分别持有上海新龙成10%的股份，谢灿持股80%，为其实控人，因此古麒绒材与上海新龙成构成关联交易。上述关联工程采购也引起了外界的关注，深交所曾在首轮问询中要求古麒绒材说明交易的背景及价格公允性。

古麒绒材在回复函中表示，关联工程采购均出于自身业务发展的需要，相关工程也履行了招投标或比价程序，是综合考虑施工建设单位的报价方案、技术方案、施工组织管理等方面因素得出的结果，并签订了相关合同，交易具备公允性。

对于深交所在首轮问询中问及的“是否通过关联交易虚增资产并形成体外资金的情形”，古麒绒材则强调，该公司与上海新龙成关于工程采购的资金流向不存在异常，也不存在通过关联方交易形成体外资金循环的情形。