2025年2月14日，3D云设计平台酷家乐母公司Manycore Tech Inc.（下称“群核科技”）向港交所递交上市申请，摩根大通、建银国际为其联席保荐人。

贝多财经了解到，这并非群核科技首次尝试登陆资本市场。早在五年前，群核科技联合创始人黄晓煌就曾表达了对上市的渴望，称“虽然公司的融资多数都是美元资本，但其将拥抱一切机会，不排斥到任何地方上市”。

此前的2021年6月，群核科技向美国证券交易委员会（SEC）递交F-1招股书，拟申请在纳斯达克全球精选市场上市，代码为“KOOL”，冲击“3D云设计第一股”，但未能成行。

士别四年，群核科技此次转道至港交所“报考”上市。相比之下，该公司讲述了怎样的故事，又有哪些短板？

一、技术驱动，专攻空间软件设计

近年来，技术进步和业务场景创新，推动着空间设计软件逐步向云原生、智能及AI赋能趋势发展；可视化技术亦不断演变，通过展现直观式及沉浸式的设计和模拟，支持在住宅、商业和工业设计应用方面进行实验，并加强相关解读。

群核科技的业务重点，便始于空间设计的可视化。该公司旗下可视化云平台Manycore以人工智能（AI）技术和专用图形处理单元（GPU）集群驱动，能运用在室内空间场景下的实时渲染、工业生产制造，以及虚拟物理世界训练等场景中。

据悉，Manycore打造的设计可转化为可生产图纸，从而进行自动化和准确的生产流程，开放式架构可实现无缝的数据互操作性、持续的平台升级及可扩展性，为各个垂直产业的广泛应用带来巨大潜力。

其中，群核科技的主打产品酷家乐是一款主要针对中国市场的空间设计软件，用户能够借助3D模型拖放快速开始新设计，并通过逼真的渲染即时呈现作品，广泛用于设计住宅、办公楼、零售连锁店及商业项目。

天眼查App信息显示，群核科技的全称为杭州群核信息技术有限公司，成立于2011年11月。目前，该公司的注册资本约为14.6亿元，法定代表人为黄晓煌，由杭州云家装网络科技有限公司（下称“云家装”）全资控股。

值得一提的是，云家装还曾全资控制上海酷家乐网络科技有限公司、广东酷家乐网络科技有限公司等主体。不过，这两家带有“酷家乐”字样的子公司均在2024年被注销。

群核科技在招股书中介绍称，该公司2024年的平台利用人工智能功能生成了超过6.41亿张图片，包括平面图可视化、电商产品图片、灯光效果图及其他经优化渲染的图片，能够模拟各种场景和情况。

弗若斯特沙利文资料显示，按照2023年的平均月活跃用户（MAU）数量计算，群核科技已经成为全球最大的空间设计平台；就2023年的收入规模而言，群核科技亦是中国最大的空间设计软件提供商，市场份额达22.2%。

另据贝多财经了解，群核科技在2024年11月的“第九届酷+科技峰会”上对外公开了群核启真（渲染）引擎和群核矩阵（CAD）引擎，其中的多模态CAD大模型能够实现对空间更准确和结构化的表述，落地深度场景价值。

此外，群核科技还推出了群核空间智能平台（Spatial Verse），该平台是一款面向室内环境AI开发的下一代空间智能解决方案，能够在虚拟环境中为具身智能、AIGC等领域开放空间智能训练相关服务。

二、收入稳增，企业客户粘性微降

在技术赋能的增长逻辑下，群核科技维持了稳中有进的上升趋势，收入由2022年的6.01亿元增至2023年的6.64亿元，同比增长10.5%；2024年前三季度，该公司的收入为5.53亿元，亦较2023年同期的4.86亿元增长13.8%。

据招股书介绍，群核科技的运营模式以订阅为主，成立以来该公司便一直采用免费增值（Freemium）的市场营销模式和产品主导增长（PLG）策略，提供免费版本的产品，创造低进入门槛，培育用户群体。

2024年，群核科技平台的平均月活跃访客数为8630万名，平均月活跃用户数达到了270万名，产品覆盖全球200多个国家，每天处理数百万次渲染及数十亿次应用程序编程接口（API）调用。

截至2024年9月末，群核科技分别服务了约4.55万名企业用户，368名大客户以及41.39万名个人客户。且随着群核科技客户其产品参与度的不断提升，越来越多的客户选择主动升级到付费高级订阅。

企业客户对群核科技的收入提振作用最为明显，2022年、2023年度和2024年前三季度（下同“报告期”），该公司的企业客户订阅收入分别为4.90亿元、5.63亿元和4.64亿元，占各期收益总额的比例分别达到81.6%、84.8%和84.0%。

虽然业务面的覆盖范围与群体不断增长，但群核科技每名企业客户的订阅收入却出现了明显下滑，由2022年的1.48万元降至2023年的1.37万元；2024年9月末每名企业客户的订阅收入为1.36万元，同比减少2.6%。

不仅如此，群核科技的企业客户净收入留存率连年走低，由2022年末的112.3%降至2023年末的106.0%，2024年9月末更是来到104.2%。该公司在招股书中提醒称，业务停止、客户流失、客户采购变动均可能对该项指标造成影响。

此外，代表着群核科技企业客户年度收入贡献达到20万元的大客户群体，净收入留存率也由2022年末的127.6%一路降至2024年9月末的114.1%。不难看出，该公司的客户粘性与忠诚度还有待进一步上升。

三、持续亏损，营销研发蚕食利润

需要指出的是，群核科技至今仍未成功走上稳定盈利的道路。2022年、2023年和2024年前三季度，该公司的净亏损分别为7.04亿元、6.46亿元和4.22亿元，虽然亏损额度有所减少，但三年不到的时间仍累计录得亏损超17亿元。

在非国际财务报告准则下，群核科技的经调整净利润分别为-3.38亿元、-2.42亿元和-9361.1万元。该公司在招股书中称，有关亏损主要由于其继续推动业务快速及长期增长而大量投资于产品开发、技术支持及产品营销。

细分来看，群核科技营销费用十分高昂。报告期内，该公司分别将3.21亿元、3.56亿元和2.48亿元的费用投向了销售及营销领域，分别占其总收入的53.4%、53.7%和44.9%。

同期，群核科技的研发费用分别为4.38亿元、3.91亿元和2.63亿元，整体呈下降趋势，但对应的研发费用率仍高达72.9%、58.9%和47.6%。可以说，研发与营销蚕食了群核科技的盈利空间，使其长期处于入不敷出的状态。

群核科技在招股书中称，其预期将继续升级技术、加大销售及营销力度、拓展至新的地区市场，或将进一步耗费资金，且该公司可能无法增加足够收入，以抵消不断增加的成本及开支，无法保证业务会实现或保持盈利。

另需注意的是，虽然群核科技截至2024年9月末的资产总额尚能达到5.64亿元，但过去的几年中，该公司的经营活动现金流量净额长期处于流出状态，报告期各期分别为-3.02亿元、-6256.8万元和-1.65亿元。

截至2024年9月末，群核科技的现金及现金等价物仅剩约2亿元，较2022年末的5.77亿元缩水过半；流动资产总额也降至4.31亿元，虽然营运资金尚且能够满足未来一年的发展需要，但一味的消耗对群核科技来说仍是不小的挑战。

据招股书披露，未能顺利在美股上市（2023年2月放弃）的群核科技曾于2021年10月进行了约1亿美元的E+轮融资，每股成本为1.46美元。即便如此，该公司的现金流压力依然不小。

因此，群核科技本次冲刺港股上市募集到的资金，将用于实施国际扩张策略、提升产品并将其应用扩展至新的垂直领域及业务场景、扩大销售团队及提升品牌知名度、投资核心技术及基础设施、用作运营资金及企业一般用途。