作者：周绘

出品：全球财说

2025年1月，A股市场震荡调整，全月沪指跌3.02%，深证成指跌2.48%，创业板指跌3.63%。

节后首日即2月5日，A股三大指数涨跌不一，截至收盘，沪指跌0.65%，深证成指涨0.08%，创业板指跌0.04%，北证50指数涨1.17%。全市场成交额达13003亿元，超3400只个股上涨。

中国经济数据方面，2024年全年国内生产总值1349084亿元，按不变价格计算，较上年增长5.0%。

2024年全年固定资产投资514374亿元，同比增长3.2%，预期增3.4%，1-11月增3.3%。其中，民间固定资产投资257574亿元，下降0.1%。从环比看，12月份固定资产投资增长0.33%。

2024年全年房地产开发投资同比下降10.6%，预期降10.4%，1-11月降10.4%；新建商品房销售额下降17.1%，其中住宅销售额下降17.6%；房地产开发企业到位资金下降17.0%。2024年12月份，房地产开发景气指数为92.78。

2024年全年一般公共预算收入219702亿元，比上年增长1.3%；全国一般公共预算支出284612亿元，比上年增长3.6%。

国家统计局近期公布的数据显示，2025年1月制造业、服务业PMI分别下行1.0个、1.7个百分点至49.1、50.3，前者时隔三个月重回收缩区间；综合PMI产出指数录得50.1，低于上月2.1个百分点，仅轻微扩张。

政策方面，提振消费仍是重点之一。

1月4日，央视新闻记者从中国人民银行了解到，2025年货币政策基调为“适度宽松”，将综合运用多种货币政策工具，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，保持流动性充裕，金融总量稳定增长。

1月7日，国务院办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，提出七方面25条措施，包括找准定位更好服务国家发展大局、完善分级分类管理机制、加强统筹整合优化布局、提升专业化市场化运作水平、优化退出机制、强化内控建设、加强组织保障等，并明确指出，健全基金绩效管理，建立健全容错机制，优化全链条、全生命周期考核评价体系，不简单以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据，营造鼓励创新、宽容失败的良好氛围。

1月11日至12日，全国商务工作会议召开，会议强调2025年重点做好八个方面工作，包括推进提振消费专项行动，加力扩围实施消费品以旧换新；全力以赴稳外贸，推动贸易高质量发展；促进吸引外资稳存量扩增量，营造一流营商环境；主动对接国际高标准经贸规则，高水平建设开放平台；推动产业链供应链国际合作，提升对外投资合作质量水平；加强务实经贸合作，推动高质量共建“一带一路”走深走实；积极参与全球经济治理，加强多双边区域经贸合作等。

1月13日，国务院办公厅印发《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》。其中提出，强化财政金融支持，加大对符合条件的文化和旅游领域“两新”项目的支持力度，支持各地统筹用好各渠道资金开展文化和旅游消费促进活动；扩大文旅有效投资，加快重组中国旅游产业基金；释放职工消费潜力，鼓励错峰休假等18条措施。

同日，中国证监会召开2025年系统工作会议，会议要求，统筹把握好稳与进、总量与结构、整体与局部、监管与活力、开放与安全等五方面关系，持续推动资本市场新“国九条”和“1+N”政策体系落地见效，努力实现支持经济回升向好与推动自身高质量发展的良性互动。包括落实好资本市场财务造假综合惩防工作意见，进一步提升财务造假等线索发现能力；全面落地上市公司市值管理指引，加大上市公司分红、回购激励约束；进一步发挥好资本市场并购重组主渠道作用，尽快完善“并购六条”配套机制；加快制定对控股股东、实际控制人行为约束的总体监管方案，提升上市公司走访覆盖面，推动改善经营管理绩效；巩固深化常态化退市机制，畅通多元退出渠道，加快完善退市过程中的投资者保护制度机制等。

同日，全国消费品以旧换新行动工作推进电视电话会在京召开。会议强调，2025年，要加力扩围实施“两新”政策推动消费品以旧换新取得更大成效。此后《关于做好2025年家电以旧换新工作的通知》、《手机、平板、智能手表(手环)购新补贴实施方案》、《关于做好2025年汽车以旧换新工作的通知》陆续发布。

1月15日，《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》全文公布，自2月15日起施行。《规定》指出，证券公司从事保荐业务，可以按照工作进度分阶段收取服务费用，但是收费与否以及收费多少不得以股票公开发行上市结果作为条件；地方各级人民政府不得以股票公开发行上市结果为条件，给予发行人或者中介机构奖励等。

1月22日，中国人民银行等5部门联合印发《关于金融领域在有条件的自由贸易试验区（港）试点对接国际高标准推进制度型开放的意见》，从允许外资金融机构开展与中资金融机构同类新金融服务、120天内就金融机构开展相关服务的申请作出决定、支持依法跨境购买一定种类的境外金融服务、便利外国投资者投资相关的转移汇入汇出、完善金融数据跨境流动安排、全面加强金融监管等六方面提出20条政策措施。

同日，中央金融办等6部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。

1月26日，中国证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》。扎实推进资本市场新“国九条”和中长期资金入市工作部署，坚持目标导向、问题导向，持续加强优质指数供给，不断丰富指数产品体系，加快优化指数化投资生态，强化全链条监管和风险防范安排，着力推动资本市场指数与指数化投资高质量发展。

对于2月的市场，光大证券、银河证券、中泰证券等多家机构均展现了对“春季躁动”行情坚定不移的支持，申万宏源、财通证券等表示可以准备迎接“春节红包行情”。

具体来看，节前多项政策推出，业绩预告扰动基本结束，假期消费数据超预期，DeepSeek超市场预期，特朗普加征10%关税落地，人民币兑美元汇率走稳，流动性担忧有望逐步缓解，港股与中概有率先企稳回升迹象，春节后A股资金回流等多重因素有望推动跨年行情迎接主升段。

此外，从历史经验来看，A股市场几乎每年都存在“春季躁动”行情。且重要经济数据公布、重要会议召开均可催化春季行情。3月两会召开，考虑到通常A股在两会前市场多数呈现积极的表现，政策预期带动风险偏好提升。

行业配置上，春节休市期间“横空出世”的DeepSeek对全球市场造成冲击，对AI行业产生了鲶鱼效应，也提振了对中国科技自主创新的信心。人形机器人在春晚舞台的亮相也催生了相关产业的热度进一步提升。因此，申万宏源、中信建投证券、中银证券、银河证券等多家机构一致表达了对相关科技主题的看好。

投资有风险，入市需谨慎，以下内容仅供参考。

申万宏源：继续看好春季主题活跃行情

策略观点：短期内三个“春节红包”直接支撑市场：春节前分红放量，第二批保险长期投资股票试点扩围，互换工具落地加速。短期资金供需格局改善，直接支撑风险偏好。

后续决定A股风险偏好的因素依然复杂：A股对特朗普对华政策表述仍较敏感，短期是海外压力缓和如约而至，但缓和无法外推。

3月后进入基本面验证期，国内政策执行和效果是主要矛盾。短期，风险偏好难有趋势性变化，依然处于博弈边际变化、窄幅波动的区间中。交易性资金依然是市场的边际资金。

配置建议：看好有产业趋势的科技主题，重点关注国内AI算力和应用、人形机器人、低空经济。此外看好中远期业绩改善可见度较高的个股。

金股组合：卧龙电驱、山金国际、招商轮船、雅克科技、中芯国际、虹软科技、中国中铁、钧达股份、菲利华、小鹏汽车-W。

民生证券：考虑性价比与边际变化

策略观点：春季若“顺风”持续，要考虑性价比与边际变化。生产活动修复、盈利见底验证的关键节点或许会在未来1-2季度到来。

一方面，过去每一轮以基建投资为代表的逆周期调节政策大力实施期间，用电量和PMI都会随之回升，进而带来企业盈利修复，而当前基建投资增速正处于即将超越过去3年复合增速的交界点，考虑到2025年是“十四五”规划的最后一年，“两重”的拉动作用可能会在春节后的返工潮中体现。

另一方面，如果缓和顺风继续，美国财政对“生产性投资”、房屋供给的支持和当前欧元区制造业的企稳，都可能带来海外投资活动的超预期。恰好，相对于2024年9月26日前后的定价，市场较为悲观的分领域主要集中在顺制造业周期和实物工作量周期的资产上。

配置建议：推荐受益于上述周期性的潜在边际变化的领域，从材料能源类的工业金属、贵金属、煤炭、石油和建筑材料，再到中下游的设备（运输设备、电源设备）、农用化工、化学制品，消费中的白电、旅游，以及与经济预期相关的低估值行业银行、交运等。

金股组合：中国神华、华峰铝业、吉利汽车、许继电气、浙江鼎力、中科创达、中芯国际、毛戈平、嘉友国际、招商银行。

光大证券：“春季躁动”行情或逐步开启

策略观点：2025年A股“春季躁动”行情或将逐步开启。A股市场几乎每年都存在“春季躁动”行情，且央行货币政策调整、重要经济数据公布、重要会议召开均可催化春季行情。

2024年GDP增长目标圆满达成、中美关系出现缓和，A股“春季躁动”行情可期，或将逐步开启。

配置建议：关注盈利修复及高风险偏好品种两条主线。盈利修复主线重点关注内需偏消费方向，如医药生物、社会服务等；高风险偏好品种主线关注高贝塔行业补涨，如医药、食饮、基础化工、有色等；高盈利预期行业，如TMT、军工等。主题投资方面，如政策支持类主题，如并购重组、市值管理，如AI产业链、自主可控等科技类主题三大方向。

金股组合：华懋科技、寒武纪-U、奥来德、阳光电源、西菱动力、格力电器、永辉超市、药明康德、招商银行、金诚信。

平安证券：市场将保持震荡向上不变

策略观点：一方面，特朗普上任后释放的政策信号整体偏温和，外部担忧边际缓解；另一方面，国内政策支持持续发力，“两新”“两重”政策加力扩围支持扩大内需，资本市场也在加快推动中长期资金入市。

配置建议：结构上继续建议关注政策支持和产业转型方向，包括以新质生产力，如TMT、创新药等；先进制造，如汽车、机械设备、国防军工等；成长风格，如受益于两新政策的部分优质公司；以及低利率环境下红利资产的配置价值。

金股组合：海光信息、胜宏科技、恒玄科技、兆易创新、芯动联科、赛力斯、诺诚健华-U、巨化股份、美的集团、成都银行。

中信建投证券：春节后两会前，市场可为

策略观点：节前多项政策推出，业绩预告扰动基本结束，假期消费数据超预期，DeepSeek超市场预期，特朗普加征10%关税落地，人民币兑美元汇率走稳，港股与中概有率先企稳回升迹象，春节后A股资金回流等多重因素有望推动跨年行情迎接主升段，建议投资者考虑积极进攻。

配置建议：结构上AI+仍是核心主线，DeepSeek的突破将继续推动中国AI+及新质产业信心重估。

DeepSeek的突破进展是对AI+产业逻辑重大利好，颠覆了业内认为中国在AI竞赛中落后美国竞争对手许多年的固有认知，使得市场对中国科技竞争的信心进一步显著提升，或推动春节后国内AI+产业在全球范围内走出独立行情，国内AI数据、算力、算法、应用等各个环节均将有所表现。

金股组合：光线传媒、城建发展、上海港湾、上能电气、中山公用、国睿科技、龙磁科技、海信视像、虹软科技、江淮汽车。

财通证券：准备迎接节后“红包行情”

策略观点：内外部环境推动风险偏好共振向上，准备迎接节后“红包行情”。

以过往春季躁动经验，节前红利防御、节后TMT进攻；当外部冲击有限，流动性宽松是驱动力；中央经济工作会议存在主题映射。

当下外部施压“靴子落地”、强势美元美债利率缓和，内部经济和资本市场政策“只争朝夕”，内外共振、风偏上行，红包行情首选TMT、小盘、主题、成长。

配置建议：TMT、小盘、主题、成长是进攻首选。

1）1月22日下午，首批12家公募上报的科创综指ETF正式获批，年后增量资金有望加速入场，建议重点关注其中非科创50标的，本轮可能复刻前期A500 ETF发行期间非沪深300标的超额表现；

2）人形机器人表现强势，1月6日-1月24日主题指数累计收益率达20%+。往后包括T客户季报等催化依然充足，在Optimus产量规划上调的背景下，国产链产量同样值得期待，方向海外特斯拉链+国内宇树/华为链；

3）AI迎来星际之门重大催化，相关产业链有望迎来中美共振，算力链+电力链+豆包&小米；

4）低空经济在低拥挤度环境下暂时横盘持稳，在今年财政政策基调积极的背景下，eVTOL商业化运营可能具备较大预期差，后续重视相关催化。

后续特朗普关税政策若好于预期，出海链也值得关注，包括美国产能出海，电网设备、汽车零部件等；金砖增量市场，重点机械、建筑；自主品牌高端化，摩托车、家电为代表。

金股组合：麦格米特、中联重科、沪电股份、海光信息、福瑞股份、拓普集团、迎驾贡酒、顾家家居、中信证券、东方财富。

天风证券：消费成为2025年一大投资主线

策略观点：赛点2.0仍在第二阶段拉锯，春节归来攻坚，等待消费“看涨期权”。春耕黄金坑，社融脉冲已出现回升，春节归来进一步观察基本面改善情况。

配置建议：赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动，科技主题+低波红利的杠铃行情演绎。

以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），三大核心条件都适宜的背景下，对消费成为2025年一大投资主线不悲观，重视恒生互联网。

金股组合：中国人寿、中际旭创、亨通光电、光环新网、蓝思科技、工业富联、立讯精密、中芯国际、金山办公、海光信息、金蝶国际、博纳影业、德业股份、法拉电子、洪都航空、比亚迪、万华化学、温氏股份、格力电器、百济神州-U、迪哲医药-U、泽璟制药-U、药明康德、天立国际控股、浙江自然、海澜之家、布鲁可、名创优品、首旅酒店、锦波生物、华新水泥、三维化学、长江电力、北部湾港、吉祥航空、中国宏桥、金地集团、贝壳、中烟香港、双环传动、纳睿雷达、腾讯控股。

中银证券：AI变局有望带来中国资产投资机会

策略观点：展望后市，虽然美国经济韧性或使得联储短期降息空间受限，但国内宽货币财政加力政策路径不变，市场微观流动性尚可，A股行情趋势向上主线不改。

配置建议：AI变局或带来中国资产新的投资机会，中期来看成长股性价比相对优势更加突出，科创50作为2025年结构主线，当前配置机会凸显。

金股组合：极兔速递、中国石油、安集科技、宁德时代、三友医疗、岭南控股、歌尔股份。

银河证券：“春季行情”已至，把握结构性机会

策略观点：2月市场有望震荡向上，A股估值中枢有望持续抬升，春季行情可期。

主要原因包括：流动性回暖，增量资金逐渐进场；春节后，3月两会将召开，考虑到通常A股在两会前市场多数呈现积极的表现，政策预期带动风险偏好提升。

政策驱动是聚焦的关键点之一，受益于两会政策预期的相关板块值得重点去把握。宏观政策协同发力，推动经济稳中有进。当前处于2024年年报预期的投资窗口期，未来政策可能偏积极、市场在流动性整体宽松的背景下，投资者对后续企业盈利改善的预期加强，带动市场风险偏好持续提升。

配置建议：活跃度高且具备弹性的科技+业绩超预期+困境反转的主题或成为春季行情的主要方向。

配置的投资策略应当聚焦受益于有政策助力预期+业绩利好预期的成长型价值股。2月建议布局科技、消费等板块里的价值股。

金股组合：中信出版、美的集团、虹软科技、川投能源、同程旅行、中际旭创、潍柴动力、徐工机械、蓝思科技、招商南油。

中泰证券：春季躁动可期

策略观点：流动性担忧有望逐步缓解，春季躁动可期。

首先是利率下行速度放缓。1月十年期国债利率基本维持在1.60%以上。随着央行监管趋严，交易性因素对利率的影响边际缓解。

其次是汇率压力减轻的逻辑也有望延续。美联储“鹰派降息”之后，市场对1月暂停降息的计价已经比较充分。外部货币政策节奏的调整预计短期内对人民币汇率的影响不大。

A股的日历效应，2月是春季躁动的核心时点。2000-2024年，万得全A在2月的整体胜率为76%，远高于其他月份；日度频率下的胜率口径来看，2月月内上涨天数占比超过60%的年份有12个，中位数为60%。从赔率角度分析，2月的整体赔率高达8.4，日度频率的赔率口径下，2月出现了多个高赔率的年份。

配置建议：短期可以把握周期股与小盘股脉冲式修复的机会，中期需要自下而上地寻找行业α。

历史上来看，2月化工、钢铁、农林牧渔和建材等周期品具备历史高胜率、高赔率的特征，短期可关注这些行业的脉冲式修复机会。

不过2月历史表现占优的行业，后续胜率和赔率都会出现非常明显的回调，因此要强调，这可能属于波段机会。基于对小盘风格仍有望反复活跃的判断，建议继续围绕科技和顺周期两个方向做适当的市值下沉，窗口期内可能会更聚焦于科技方向。

中期的行业配置实际上需要等待更加明确的政策和经济信号，不过基于国内政策预期有所下降、海外不确定性有所上升的判断，建议可以开始关注有独立增长逻辑、25年业绩预期好转的行业。

金股组合：冠盛股份、中国神华、华夏航空、小鹏汽车、海澜之家、云铝股份、宁德时代、华荣股份、中航西飞、东鹏饮料、居然智家、标普500ETF。

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