近年来，“谷子经济”火出了圈。泛二次元人群凭借强劲购买力，一次又一次刷新市场对IP衍生品价值的认知。尤其是随着泡泡玛特成长为千亿巨头，投资者更加关注该领域的明星企业。

年初，布鲁可成功登陆港交所，上市以来市值狂飙，市净率逼近400x。在此背景下，另一家曾递表港交所的“谷子经济”公司——卡游，最近也受到不少关注。

2025年1月，卡游首次亮相香港，现身香港玩具展。公司在现场展示了涵盖卡牌、亚克力立牌、橡皮人偶、徽章等多个品类的产品。

其中，卡游首款原创国风TCG《一决·三国对战卡牌》完成全球首秀，中日英三国语言版提前曝光。卡游透露该款TCG将于2025年正式发布，英语版和日语版也将陆续推出。

连续两年的第一个月，卡游都与香港结下新的缘分。去年1月，卡游向港交所递表寻求上市，如今其上市申请已失效。如今，卡游通过香港玩具展，不仅向外界展示了最新产品进展，更是传递出明确的全球化发展信号。

毫无疑问，IPO之前，卡游希望讲出一个更好的故事。

IPO暂缓，卡游从IP经营到文化传承再寻路

2025年，“谷子经济”已成为消费与投资的双重热点。多家券商发布“谷子经济”相关研报称，“谷子经济”成为一股新消费力量，未来有望撑起千亿规模市场，徽章、吧唧、卡牌、手办公仔等潮玩文创产品商业潜力巨大。

其中，押中卡牌赛道的卡游，早在这个千亿赛道蓄势高飞之前，就已经表现出令人惊羡的商业化能力。

据招股书，卡游以71.0%的市场份额位居中国集换式卡牌行业第一位。卡游旗下集换式卡牌以超70%的毛利率刷新了市场对“谷子经济”赚钱能力的认知。公司的奥特曼、小马宝莉卡片等产品，满足了圈层用户游戏需求与社交需求，填补了现存的文娱活动缺口。

作为卡牌领域“头号玩家”，卡游证明了，在中国的泛娱乐文化消费土壤里，卡牌一直有强韧的生命力。

不过，相比泡泡玛特和布鲁可，卡游的IPO之路走得更加不易。从2024年1月递交招股书，到2024年7月上市申请失效，卡游IPO一事暂无更多动态。

这背后，是卡游的股权、数据安全等情况受到中国证监会关注。身为泛娱乐产品领域的领军企业，卡游必须解决合规性问题。此外，作为潮流文创细分赛道的领头羊，让中华文化焕发出新的时代光彩，也是卡游作为新型文化业态发展路上的应有之义。

卡游明显也意识到这些要素。从去年下半年开始，卡游在社会责任，经典IP选择，传统文化精髓的把握，以及文化传播新路径的探索等方面频频发力。

社会责任方面，2024年10月，卡游与新华网联合举办“‘卡游启智，理性护航’2024青少年文化消费与成长”研讨会，发出青少年健康消费倡议，积极承担健康消费的头部责任。

在消费者权益保护加强的同时，卡游充分发挥了自身IP经营的优势，为卡牌注入更多文化创新活力。

近年来，卡游不断加大中国传统文化发掘，将经典文学、历史人物、影视艺术等融入卡牌设计之中，推出《卡游三国》《戴敦邦红楼梦》《金庸侠客令——射雕英雄传》《长安三万里》等一系列国潮卡牌。

利用IP经营理念延伸文化传播影响力，卡牌不再局限于年轻人的“精神按摩”，更成为一种文化与科技融合的大载体。这也意味着卡游在文创行业的价值链中实现了跃升，国潮文化的价值深度和泛娱乐的受众之“泛”延展了公司商业模式的想象力。

在此基础上，自研国风对战卡牌《一决》的推出，承载了卡游更大的野望。

卡游能否打造TCG世界的“黑神话”？

过去，卡游的经营模式也像“盲盒”一样，从一众知名IP中分出“普通卡”和“稀有卡”。在消费者情绪需求与卡游高效运营双向奔赴下，诞生了奥特曼、小马宝莉等成功合作案例。

但是，卡游显然不满足于只做IP授权衍生品。放眼全世界，成功的泛娱乐文化企业，诸如孩之宝、乐高等，不仅手握全球热门IP，自身也有强大的原创IP与产品创新能力。

随着文化消费模式升级，Z世代消费者的娱乐和社交互动形式多元化，也对卡游的经营模式带来了新的思考。“自有IP+授权IP+丰富玩法+文化内涵”，才是通往未来的道路。

因此，卡游在IP联名卡牌运营能力的基础上，挖掘中国传统文化资源，并以制造业为基底，不断提高IP的原创力。同时，公司试图寻找一个卡牌世界里尚未充分开发且具有巨大商业潜力的处女地。

卡游选中了经久不衰的三国经典题材，并看到了美系、日系IP为主的TCG（Trading Card Game，集换式卡牌游戏）世界缺少中国IP的身影。

由此，国风TCG产品《一决》诞生。卡游将经典三国故事与现代竞技玩法相结合，采用类MOBA的卡组策略设计，推出了这款既有文化内涵，又具备高度可玩性的对战卡牌产品。

这款国创TCG的推出，显然是卡游成长的一个里程碑。

相比起传统卡牌，TCG对战卡牌对厂商创作能力、游戏研发能力、玩家运营能力等要求更高，而一旦良好的TCG生态建立，也意味着卡游将拥有更高的竞争壁垒。

据悉，卡游《一决·三国》TCG计划将持续搭建覆盖线上线下的玩家社区系统，包括小程序、卡游中心以及全国广泛分布的牌店为基底，去运营同好社区和游戏阵地，相关赛事也已提上日程表。

另外，从香港玩具展上的消息来看，卡游设计了《一决·三国》中日英三国语言版，显然是瞄准了全球市场庞大的TCG用户群体。

去年，中国3A游戏《黑神话：悟空》横空出世，让全世界消费者见识到了中国文化创意产业的实力。这款国产游戏热销海外，不仅在商业上也树立了一个典范，也引发了一波全球“西游热”。

《一决·三国》TCG产品取材另一部四大名著，同样是将传统的东方文化元素进行时尚化、年轻化的演绎。很明显，从产品设计之初，卡游就希望像《黑神话：悟空》一样讲好中国文化出海故事。

这也透露出卡游当前发展的战略方向。

文创企业的新叙事：从文化力到全球化

中国潮流文创产业正在消费变革中持续升级。卡游不断加大中国传统文化发掘，一定程度上展示了，泛娱乐产品企业拓展商业边界的两大关键方向。

首先，卡游正在深度探索“文化+智造”特色，不断推出高品质文创产品。

卡游推出以四大名著为代表的国潮产品背后，是对中国卡牌潮玩产业价值延伸方向的判断。对此，卡游动漫副总裁卢大振表示，卡牌作为新生事物，不仅是潮流消费品，更是承载内容和价值的文化载体。

从去年开始，卡游从对中国文化的挖掘到产品的创意化呈现，探索了一系列丰富产品矩阵的方式，挖掘新的消费动能。比如，抓住巴黎奥运会消费热点，卡游与国家体育总局体育文化发展中心联合推出了中国古代体育文化收藏卡，推出了以中国体育博物馆馆藏蹴鞠俑、八段锦册页、龙舟竞渡图卷、弈棋图、武术人物鼻烟壶等文物为内容的卡牌。

2025年1月，卡游与央广传媒集团联合发布“国潮文化创新与发展行动共识”，对国潮文化以及制造业发展提出了更明确的思路。

这也标志着卡游未来将持续围绕经典文化IP与潮流IP，丰富公司产品矩阵，而兼具全球流行文化和现代东方美学符号的《一决·三国》，就是公司打出的第一张王牌。

值得一提的是，《一决·三国》也揭示了，通过出海再造一个“卡游”，是卡游当前的战略重心之一。

随着泡泡玛特打造的LABUBU火爆东南亚，公司业绩飙涨，出海已成为泛娱乐文化公司的必答题。卡游目前也在顺着“出海加速增长”这条发展主线，进一步打开IP衍生品的商业想象力。

从2024年下半年起，卡游在出海方面动作频频。10月，卡游与孩之宝的达成深入合作，获得《小马宝莉》系列的全球授权，标志着卡游全球化战略的起点。随后，公司在日本、韩国、新加坡、泰国和印尼等国家的核心城市点亮白型屏幕，持续为出海造势。

到去年年底，卡游香港首店在香港K11购物艺术馆盛大开业，揭开了公司全球化战略的路径：以香港为跳板，接触来自不同文化背景的消费者需求，为全球市场的拓展积累宝贵经验，最终实现大规模出海。

总之，从深耕细分市场到深挖中国文化，再到迈向全球，可以看出卡游成长的节奏很稳定，而《一决·三国》这张牌，就是卡游的“LABUBU”。

在文化IP开发和国际市场的叙事下，卡游的成长空间已进一步打开。后续若能如愿上市，卡游有机会成为下一个“泡泡玛特”。

来源：港股研究社