又一家智驾公司吹响了向资本市场发起冲击的号角。

近日，福瑞泰克（浙江）智能科技股份有限公司（下称“福瑞泰克”）在港交所递交招股书，中信证券、中金公司、华泰国际和汇丰为其联席保荐人。

据招股书介绍，福瑞泰克是一家智能驾驶解决方案供应商，覆盖高级驾驶辅助系统（ADAS）及自动驾驶系统（ADS）技术，致力于通过与OEM客户的开放且深入的合作，为终端用户提供安全、舒适且智能的驾驶体验。

纵观全球市场，智能驾驶的发展浪潮下已有不少智驾公司投身资本市场，文远知行、小马智行均已经顺利在美股上市，佑驾创新已获得中国证监会颁布的境外发行上市备案通知书，纵目科技、Momenta等也在加快IPO进程。

但与此同时，如何实现盈亏平衡，依旧是智驾企业共同面临的难题，谁能在不确定变量中率先找到确定性增量，谁就更具备抢占市场高地、吸引投资方目光的底气。

一、深耕自动驾驶，行业前景广阔

近年来，随着高速NOA和城市NOA等多项先进的安全和舒适功能出现，汽车逐渐由传统交通工具转变成为智能移动终端，重塑了产业价值链与生态圈。预计到2028年，全球中国汽车智能化潜在市场总额将达到2.94万亿元。

其中，L2级智能驾驶解决方案已成为中国市场主流，2023年渗透率已达到33.8%，预计到2028年将上升至51.8%。市场规模也预计将以15.1%的复合年增长率，由2023年的407亿元增长至2028年的823亿元。

随着技术的进步与成本的降低，搭载L2+/L2++级智能驾驶解决方案的汽车生产预期将有所提升，市场规模预计将由2023年的186亿元增至2028年的1200亿元，复合年增长率达45.2%；渗透率也将于2028年提升至22.1%。

L2级及L2+╱L2++级智能驾驶解决方案，恰恰是福瑞泰克长期部署的赛道。根据同一资料来源，按中国2023年L2级及L2+/L2++级智能驾驶解决方案装车量计，该公司在自主供应商中排名第三，市场份额为14.6%。

此外，福瑞泰克还开发出中国首套自主研发L3级解决方案的核心部件，并已成功定点于全新车型，同时也是国内率先量产搭载800万像素摄像头的一体机FVC3.0、最先量产车规级4D毫米波成像雷达FVR40的供应商之一。

福瑞泰克在招股书中称，截至2024年6月末，该公司已与46家OEM建立业务合作伙伴关系，涵盖了按2023年汽车销量计的全部国内十大OEM，并拥有累计超过280个定点项目及累计超过200个量产项目，覆盖多样化且不断增长的车型。

之所以能够持续对外提供一站式智能驾驶解决方案，福瑞泰克自研的软硬件一体化智能驾驶平台ODIN功不可没。据介绍，ODIN能够整合前沿智能驾驶技术，利用数据闭环平台进行持续升级和高效迭代，以达到最佳性能。

通过ODIN可扩展、可复用、可迭代的模块化功能，福瑞泰克能够为客户提供包括FT Pro、FT Max和FT Ultra在内的智驾解决方案，覆盖高速公路及城市驾驶、泊车等各种场景的L0级至L3级智能驾驶能力。

二、营收翻倍增长，毛利不增反降

贝多财经发现，福瑞泰克三项智驾解决方案的收入结构变动十分显著。2021年，该公司的FT Pro解决方案实现收入为2.05亿元，占其总收入的比例达到61.6%；FT Max和FT Ultra解决方案的收入均不到1亿元。

但随着时间的推移，FT Pro解决方案的收入不断收窄，2022年骤降至1.39亿元，2023年则稍有回升；收入占比由当初的超六成一路下滑至2023年的19.1%。2024年上半年，该项业务的收入仅为5058.9万元，同比下滑23.2%。

相比之下，FT Max和FT Ultra解决方案的收入规模均呈上升态势，其中FT Max的收入由2021年的2971.9万元增至2023年的2.90亿元，短短两年内翻了近10倍；2024年上半年更是以1.69亿元的规模为福瑞泰克贡献了过半收入。

福瑞泰克方面称，FT Pro为其基础版智驾解决方案，主要涵盖L0级和L1级自动化，该项业务收入贡献的减少主要是由于该公司主动进行了战略资源优化，以满足不断成长的L2级解决方案客户群需求。

福瑞泰克2021年、2022年的总收入分别为3.33亿元和3.28亿元。进入2023年后，由于市场与用户需求进一步提升，以及其商业化及生产战略转向更高阶的智驾解决方案，该公司的收入实现176.95%的大幅增长，来到9.08亿元的新高。

2024年上半年，福瑞泰克的收入为3.12亿元，较2023年同期的2.33亿元提升33.7%，保持了良好的增长势头。福瑞泰克表示，收入的提升得益于车型和客户基础的持续多样化，该公司紧抓市场需求，主动调整产品供应策略。

不过，福瑞泰克的毛利率却与不断增长的收入规模背道而驰。该公司2021年、2022年、2023年度和2024年上半年（同“报告期”）的毛利率分别为11.2%、6.2%、7.3%和6.0%，三年半内毛利率接近腰斩。

福瑞泰克表示，毛利率的下滑是由于尚处于早期商业化阶段及生产规模，以及尚未达到正常毛利率水平的新解决方案销售额增加。该公司认为，其FT Ultra解决方案产量会随着规模经济的改善不断增长，进而将毛利率带入正常发展轨道。

三、十分依赖吉利，盈利仍是难题

值得关注的是，福瑞泰克的大部分收入来源于相对集中的客户群，报告期内该公司来自前五大客户的收入占比分别为84.0%、73.6%、76.4%和85.9%；其中第一大客户的收入占比甚至高达43.5%、22.0%、43.3%和36.5%。

在福瑞泰克的前五大客户中，还包含了其股东之一的吉利控股。本次IPO前，宁波骏马持有福瑞泰克12.31%的股份，而持有宁波骏马99.99%股份的三亚挥马，实际由吉利控股董事长李书福控制。

据了解，福瑞泰克也在招股书中披露了二者的关联交易。报告期内，该公司向吉利控股提供产品和服务金额分别为1.01亿元、6453万元、3.93亿元和1.14亿元。将数据与前五大客户收入金额对比可知，吉利控股正是福瑞泰克的单一最大客户。

另据福瑞泰克预测，基于二者订立的框架协议，未来该公司与吉利控股之间的关联交易仍将持续，2025年至2027年向后者提供产品和服务金额的年度上限基准分别为11.15亿元、13.30亿元和15.48亿元。

另需注意的问题是，福瑞泰克虽然已经走通了商业化道路，但至今没能实现盈利。报告期内，该公司分别录得净亏损2.96亿元、8.55亿元、7.38亿元和2.77亿元，经调整净亏损为2.76亿元、6.92亿元、6.27亿元和2.17亿元。

福瑞泰克亦在风险提示中坦言，该公司仍处于营运扩张和规模扩大的早期阶段，随着业务的扩张、成本开支的增加，加上在研发方面的持续投入，该公司的亏损或将持续一段时间，不过新产品、新技术都被其视为利润可持续增长的关键。

但就目前的业绩表现来看，福瑞泰克的扭亏为盈之路显然没有那么容易。报告期内，该公司的研发费用分别为1.85亿元、5.15亿元、5.61亿元和1.87亿元，三年半时间便在研发方面投入了近15亿元，未来的研发开支预计还将进一步增大。

对尚未形成盈利闭环的智驾企业来说，持续的消耗显然是不小的掣肘。据悉，禾多科技就曾在今年因资金链断裂陷入财务危机，不仅与广汽集团的重组计划遇到变故，核心部门也遭到解散，研发活动一度陷入停滞。

而截至2024年6月末，福瑞泰克的经营活动现金流净额为-1.72亿元，现金持续流出，资金链较为紧张。如何推动关键技术的规模化发展，将技术落地转化为推动业绩向上的内生性增长动能，无疑是福瑞泰克亟待解决的问题。