撰稿|芋圆

来源|贝多财经

近年来，支付市场的竞争越来越激烈。在这场逐鹿之战中，早早就开始海外布局的拉卡拉能否笑到最后受到不少人的关注。其中，很多人都很看好拉卡拉（SZ:300773），因为从它的发展来看，每一步都紧跟时势。

2011年，拉卡拉与阿里、腾讯同年获得支付牌照，2015年与英国最大的账单支付公司ALL pay Limited签署合作框架协议，跨出了国际化的第一步。2019年，拉卡拉在深交所挂牌上市，成为第一家直接在A股上市的第三方支付机构。

但自从拉卡拉挂牌上市经历了2020年的一波猛增后，其表现便开始波动下沉，2021年6月至今更是股价长期处于破发状态。截至2024年11月5日，拉卡拉以22.16元/股收盘，远低于其33.28元/股的IPO发行价。

据此计算，拉卡拉的股价累计下跌33.41%，较历史至高点（101.37元/股，复权前）则累计下跌78.14%。据贝多财经了解，拉卡拉的IPO市值约为133亿元，而今的市值则为177亿元，但远低于最高点。

毫不客气地说，股价可以看作是企业财务状况的“晴雨表”，而这侧面表明，拉卡拉在经营、资本以及合规性方面的表现并未得到二级市场的充分认可。

一、剥离资产回购失败，新业务前途未卜

10月28日，拉卡拉发布《关于与关联方共同投资设立考拉信科的公告》称，对北京中北联信用评估有限公司（以下简称“中北联”）的收购案因交易推进过程中外部市场发生变化，经友好协商，交易各方一致同意终止本次股权转让，而该笔收购至此已历时三年。

截自拉卡拉公告

据贝多财经了解，未被成功收购的中北联也曾是拉卡拉旗下子公司，曾在拉卡拉2016年筹备上市前被转卖给西藏考拉科技发展有限公司（以下简称“考拉科技”）。同时，被剥离的还有广州众赢及深圳众赢等10家子公司。

其中，广州众嬴和深圳众嬴已于2020年被拉卡拉溢价回购，并因此收到监管机构关注函，要求其说明在上市不到1年内重新收购剥离公司是否存在监管套利。事实上，此次收购中北联已是拉卡拉第三次回购自己的剥离企业了。

截自拉卡拉公告

另一个引发关注的原因在于，考拉科技与拉卡拉的渊源颇深。公开信息显示，考拉科技成立于2016年，创始第一和第二大股东分别为联想控股和孙陶然，而这两位股东同样也是拉卡拉的前两位大股东。

目前，考拉科技、拉卡拉的董事长均为孙陶然。其中，孙陶然也是拉卡拉创始人、核心股东。从这个角度而言，拉卡拉将剥离公司卖给考拉科技，上市后又不断谋求回购，存在资产“左手倒右手”的嫌疑。

而在披露前述公告的同时，拉卡拉还宣布，拟与关联方考拉科技、北京考拉昆仑投资管理有限公司，及非关联方天津邦得久石信息咨询合伙企业（有限合伙）等共同投资设立珠海横琴考拉信科数字技术有限公司（以下简称“考拉信科”）。

其中，新成立的考拉信科将聚焦人工智能应用，主要开展金融领域信用数据信息产品及相关智能应用研发推广，为金融市场参与机构及从业人员提供信息和技术服务。新业务的开展务必面临市场接受度、技术成熟度等多方面的挑战，需要大量的资金和资源投入。

但此次拉卡拉的回购失利，外加2023年退出中邮消费金融有限公司（简称“中邮消费金融”，已转让给星展银行），多多少少也会让人怀疑拉卡拉的故事没那么好讲，而近些年的财报数据也在表明拉卡拉似乎在走下坡路。

据拉卡拉前不久发布而2024年三季度报告，截至2024年第三季度末，该公司的资产规模总计108.74亿元，较2023年末的122.64亿元减少11.33%，仅稍高于2022年末的104.44亿元，但较2024年上半年末的107.92亿元略有增加。

2024年第三季度，拉卡拉的营收为14.08亿元，同比下降3.28%；实现归母净利润9334.33万元，同比下降15.20%；扣非后净利润1.04亿元，同比“骤降”47.63%。不难发现，拉卡拉的利润下滑幅度远甚于营收，尤其是扣非后净利润。

对于扣非后净利润大幅下滑，拉卡拉在财报中给出解释称“主要受去年同期（即2023年第三季度）存在计入经常性损益的投资损益5000万元，以及支付服务收入的季节性差异等因素影响”，也即和出让中邮消费金融的股权有关。

相比之下，拉卡拉2024年上半年的收入则保持增长态势。财报显示，该公司2024年上半年的收入约为29.82亿元，同比增加0.45%；净利润4.19亿元，同比减少17.98%；扣非后净利润4.12亿元，同比增加45.86%。

得益于上半年扣非后净利润规模增长的强势拉动，拉卡拉2024年前三季度的的净利润增长至5.13亿元，但较2023年同期减少17.49%；扣非后净利润约为5.16亿元，同比增加7.26%，可谓是“增利不增收”。

数据显示，拉卡拉2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金却有7.22亿元，占营业收入的比例为16.44%，超过同期的净利润规模。即使拉卡拉的股利占比颇高，但从其上市以来的表现看，整体的分红趋势是持续收窄的。

拉卡拉历年的股利派发具体是：2019年每10股派发20元，2020年该数额降至10元，2023年进一步降至5元，而在最新公布的2024年中期权益分派方案中，每10股派发金额为4元。期间，2021年和2022年拉卡拉并没有进行派息活动。

无论如何，高比例的现金股利发放也让拉卡拉筹资活动产生的现金流量净额出现了大幅下滑，2024年第三季度，拉卡拉的筹资活动产生的现金流量净额为-8.47亿元，同比下降104.83%。

截至2024年第三季度末，拉卡拉的货币现金为63.13亿元，较2023年末下滑14.84%。2024年前三季度，该公司的投资收益为1483.93万元，同比下降93.40%；投资活动产生的现金流量净额为-1.99亿元，同比下降254.54%。

对此，拉卡拉解释称，主要是由于客户备付金减少及上期转让部分股权收回现金所致，但这两项在2023年第三季度分别上涨了30.59%和117.00%，相比之下，仍然看得出拉卡拉的现金储备在每况愈下。

截自拉卡拉2024年第三季度报告

不过，拉卡拉董事长孙陶然的薪酬却高得吓人。此前财报数据显示，孙陶然2023年度从该公司的年薪为528.77万元，远远超过公司其他高管，而在“跳码”事件影响的2022年，孙陶然的年薪也高达526.3万元。

除了孙陶然外，拉卡拉董事、总经理王国强，以及首席财务官周钢2023年的年薪也分别高达498.08万元、423.44万元。2022年，周钢的年薪为421.58万元，时任拉卡拉董事、总经理陈烈2022年从该公司获得的薪酬为300.89万元。

据贝多财经了解，陈烈于2022年12月从拉卡拉辞职，后由王国强取代。

二、屡收罚单，股权结构不稳

除了上述隐患，拉卡拉的合规性问题也一直备受关注。综合中国人民银行及国家外汇管理局信息，拉卡拉及其子公司（分支机构）仅2024年年内被公开罚没的金额就已近人民币800万元。

2024年3月，国家外汇管理局北京市分局公布的信息显示，拉卡拉因违反规定将外汇汇入境内；违反规定将境内外汇转移境外；未按照规定报送财务会计报告、统计报表等资料而被警告，合计罚没13.91万元，处罚时间为2024年2月26日。

8月2日，拉卡拉成都分公司因违法清算管理规定，未按规定向检查组提供真实、完整的检查资料而被人民银行四川省分行没收违法所得69.3万元，并处罚款319.92万元。特别说明的是，拉卡拉此次违规行为涉及“规定向检查组提供真实、完整的检查资料”。

截自中国人民银行官网

9月4日，拉卡拉因未落实真实、完整、可追溯和全流程一致性的要求；未严格落实商户实名制要求；未将商户资金结算至其同名银行结算账户而被人民银行北京市分行处以警告并罚款406万元，其总经理及副总经理分别被处以警告并罚款15万元。

截自中国人民银行官网

9月9日，拉卡拉又因违反特约商户实名制管理规定；违反收单交易资金结算管理规定而被人民银行宁夏回族自治区分行罚款10万元；10月15日，拉卡拉因违反非金融机构支付服务管理规定而被人民银行河北省分行罚款3万元。

截自中国人民银行官网

而在2023年8月，拉卡拉也曾收到大额罚单，因“未按照规定履行客户身份识别义务”“未按规定报送大额交易报告或者可疑交易报告”等“三宗罪”而被罚款875.4万元，时任公司副总裁吴某被罚款9.58万元。

罚单不断，凸显拉卡拉的内控管理仍有缺陷。贝多财经了解到，拉卡拉还曾一度陷入“跳码”风波。据拉卡拉2022年年报披露，该公司2022年产生营业外支出13.96亿元，主要是“受到待处理资金影响”，关联的正是“跳码”事件。

另外，拉卡拉的股东也在频繁减持，包括联想控股（HK:03396）、孙浩然等。其中，孙浩然为拉卡拉董事长孙陶然的胞弟孙浩然等。就在2024年8月，拉卡拉还披露公告称，该公司第三大股东孙浩然拟减持不超过402.5万股股权，占总股本的0.5%。

事实上，这并非孙浩然第一次减持。早在2022年10月至2023年3月间孙浩然就曾减持拉卡拉1554.09万股，占总股本的1.69%，其中，775.5万股股份是通过集中竞价减持，占总股本的0.99%。

相比之下，拉卡拉第一大股东联想控股则在拉卡拉上市后三次减持。其中，2022年5月10日至2022年5月20日减持其799.86万股，占拉卡拉总股本的1.03%；2022年5月10日至7月1日减持902.44万股，2022年5月26日至6月15日减持779.85万股。

而在前十股东之外，鹤鸣永创以及台宝南山分别于2022年减持拉卡拉1003.68万股和260.66万股股份；自然人股东周钢同样于2022年通过集中竞价交易方式，减持拉卡拉39.555万股股份。

另据2024年三季度报，目前拉卡拉前十大股东中仍有多名股东所持股权存在质押、冻结的情况。其中，作为拉卡拉创始人、董事长的孙陶然所持的3618.3万股被质押，其胞弟孙浩然所持912万股被质押。

此外，拉卡拉第一大股东联想控股所持6910万股股份也处于被质押状态，自然人股东陈江涛所持980万股被质押并冻结。作为影响力不小的股东，其一举一动也都将对拉卡拉起到指导作用。