文 | 刘俊宏 黄小艺,编 | 王一粟

菜鸟是阿里巴巴“1+6+N”分拆后，第一家冲向IPO的公司，因此也备受关注。

依托阿里电商体系而生，从纯粹的科技平台，到逐步建立自己的物流科技运营体系、自建物流仓储基础设施，建成一张全球网络，菜鸟从电商中诞生，要走到哪里去？

整体收入表现上，招股书显示，2021-2023财年（菜鸟的财年跟随母公司阿里巴巴编纂，以2023财年为例，菜鸟的报告期为2022.4.1-2023.3.31），菜鸟分别录得总收入为人民币527.33亿元、668.67亿元和778亿元。三年CAGR（复合增长率）达到21%。截至2023年6月30日止三个月，总收入为231.64亿元，同比增长34%。

盈亏层面，2021-2023财年，菜鸟的经调整EBITDA分别为10.36亿元、11.55亿元和28.73亿元。2023年截至6月30日止三个月，菜鸟的经调整EBITDA从上年同期的6.34亿元大幅增至18.07亿元，经调整EBITDA利润率则从2023财年同期的3.7%增加至7.8%。

数据来源于招股书

从招股书披露的业务来看，菜鸟并不是一家传统意义上的物流公司。从业务优势看，2023财年菜鸟运送的跨境电商包裹超过了15亿件，位列全球第一，从资产布局看，菜鸟国内及国际都形成很高的网络密度，并建成全球最大的物流网络之一。

在阿里电商这个最复杂的电商生态中孵化，又跟着阿里电商出海，进而建立了为全球电商和品牌端到端的服务能力。可以说，一旦完成上市，菜鸟将是中国电商物流出海第一股，也是全球智慧物流第一股。

01 菜鸟，国际收入占比近半

招股书显示，菜鸟的收入由国际物流、国内物流和科技及其他服务三项组成。2021-2023财年，菜鸟国际物流收入占总收入的比重持续高于国内业务，三年来分别为55.1%、52.3%和47.4%。

图片来源于招股书

可以看到，与其他国内物流公司不同，菜鸟营收的重心相对聚焦在国际物流市场。

一般来说，中国的物流企业主要营收区域来自国内，是因为国内物流体系和道路基础设施建设相对完善。在电商不断发展的今天，根据弗若斯特沙利文数据显示，按包裹数量计，2022年中国已经是全球最大的快递市场。

对比国内海外业务表现较好的物流企业，顺丰在2022年的供应链及国际业务营收占比为32.85%。出身便立足海外的极兔，2022年中国区外的营收占比为43.6%，二者的海外收入均低于国内业务。

为了支撑国际物流业务，菜鸟在全球建立了不少基础设施。截至2023年6月，菜鸟的全球网络遍布200多个国家及地区，包括2个e-Hub，1100多个面积超过1650平方米的仓库及380多个分拣中心，超4400个国内物流网点及17万个驿站。其中，菜鸟的跨境电商仓库是全球最大的，达到300万平方米。

最明显的是菜鸟e-Hub智慧物流枢纽，在定位上有些类似FedEx、UPS、DHL等国际物流企业在全球设立的航空枢纽（转运中心），用做优化跨境物流时效性、经济性和规模性。当前，菜鸟已建成的e-Hub分别位于欧洲物流和东南亚物流集散重地（列日和吉隆坡）。

菜鸟国际业务的强势，主要是因为阿里巴巴电商在跨境业务上的带动。早在2014年，阿里就成立了面向全球的零售平台——速卖通，由菜鸟为跨境销售商家提供物流解决方案。而此后，无论是天猫国际、中国品牌出海，都有强烈的国际物流需求，也给菜鸟带来业务增量。据招股书显示，菜鸟未来还将开设更多的e-Hub。

图片来源于招股书

在国际物流的服务上，菜鸟分为跨境快递、国际供应链以及海外本地物流服务三块。其中，海外本地物流是将国内已经完善的经验复制到国外市场，跨境快递和国际供应链是业务重心。

在服务流程上，以跨境快递服务为例，菜鸟的服务主要分为四个阶段。首先是发货前整合，通过前端揽收、分拣及合包，把货物集中起来。随后通过跨境干线运输，再协助货物进行清关。最后在是到达目的国之后的分拣、末端配送及确认。

图片来源于招股书

菜鸟在上述的四段服务流程中，“跨国运输”阶段依靠合作伙伴进行。在到达目的国的分发阶段，也会部分引入当地的合作伙伴帮忙配送。

2023财年，菜鸟向海外逾1.33亿名消费者派送超过15亿件跨境电商包裹，服务超过10万个商家及品牌，已是全球最大的跨境电商物流企业。对应收入，对比2022年及同期2023年截至到6月的三个月内，菜鸟国际物流收入从79.01亿元增长至111.31亿元，对应增速为41%。包裹数量从3.47亿增长至4.39亿个，对应包裹均价为22.77元和25.36元，整体呈现量价齐升态势。

国际供应链业务的流程与跨境物流几乎相同。不同之处在于，国际供应链分为出口供应链和进口供应链，出口需要布局海外仓，进口则需要布局保税仓。菜鸟目前在欧洲、北美、拉丁美洲和亚洲有40多个海外仓。

而在第二大业务“国内物流”中，菜鸟正在大力布局与京东物流和顺丰相抗衡的品质物流，这也是其国内业务增长的最大动力。

国内物流在服务模式上，分为国内供应链和品质快递业务两大类。其中，国内供应链是包含从揽收、仓储到分发的一体化供应链解决方案，主要面向行业大客户。而关于品质快递业务包含逆向物流服务（货退回商家）和品质快递服务。

其中，品质快递服务就是菜鸟希望向中小商家提供，兼具时效和价格竞争力的物流服务，和传统快递形成差异化竞争。按2022年的收入计算，菜鸟是中国前三大品质电商物流公司，市场份额达到16.4%。

图片来源于招股书

为了达到更高的服务要求，菜鸟通过自主起网，自建仓库和分拣中心的方式，提高快递配送速度。这也是京东物流、顺丰等物流公司普遍提升配送效率的方式。

与国际物流控制关键节点不同，在国内快递的业务流程中，菜鸟基本通过自建完成。

图片来源于招股书

对应收入，对比2022年及同期2023年截至到6月的三个月内，菜鸟国内物流收入从85.62亿元增长至106.02亿元，对应增速为24%。

02 有科技基因的电商物流

据招股书显示，菜鸟的客户由中国及全球各地的商家及品牌、电商平台、消费者及物流公司组成。其中，最大客户阿里巴巴于2021年、2022年及2023年财政年度以及截至2023年6月30日止三个月的收入占到各期间总收入的29.2%、30.8%、28.2%及29.7%。

归本溯源，菜鸟成立的开始，就是为了满足阿里电商的需求，从一张电子面单开始，解决快递行业包裹数字化率低，以及快递包裹爆发式增长下行业运行效率的问题。

现如今，在阿里系电商之外，菜鸟也为品牌及商家提供线上多种电商平台、数字和线下渠道的物流服务。据招股书显示，客户行业类目涉及快消品、消费电子产品及美妆产品等等，截至2023年6月30日，菜鸟与全球50大快消品牌中的一半以上建立了长期业务关系。

过去十年，菜鸟与通达相互成就，为快递行业的数字化升级，为中国快递行业迈入1000亿大关，提供了巨大的支撑。招股书也披露了通达系的持股情况。招股书显示，此次IPO前，阿里巴巴持有菜鸟约69.54%的股份，中通持股为0.99%，圆通持股为0.9%，申通、韵达分别持股为0.74%。象征性持股，代表了中国快递行业一起协同作战的历史。

不过，菜鸟已经走上了截然不同的道路。

从招股书中可以看到，2015年菜鸟从科技公司转向智慧物流网络，开始搭建了电商物流枢纽、仓储中心、分拨中心，等等。

其中，关键的仓库、分拣中心，配备了自动化处理装置，在规模化的单量加持下，菜鸟得以实现降本增效。

在这一过程中，技术对仓库、分拣、运输的改造，同样围绕电商客户需求进行的。基于不同的商家需求，菜鸟可以将供应链技术打包成不同的物流技术解决方案，帮助商家降库存、提周转，从而获得收入，提升客户粘性。

菜鸟的供应链解决方案，可以分为标准化供应链解决方案、行业供应链解决方案。

以天猫超市为例，截至2023年6月30日，菜鸟为天猫超市设立了90多个专用仓库，管理着300多个城市产品类型丰富的60000多个SKU。在配送上，菜鸟利用菜鸟速递做最后一公里的履约，可以实现接近80%的订单当次日达，以及85%以上订单送货上门。。

而行业供应链解决方案，以家具电商为例，此前的线上销售经常有延迟配送、产品损坏及服务质量的问题。菜鸟针对这一问题，建立了存储、送货上门、安装、维修、退货及回收的家具及家电综合配送及安装网络。截至2023年6月30日，综合大件物品物流网络覆盖全国逾120个城市、可满足特殊处理要求的180多个仓库。

从变现能力来看，据招股书显示，菜鸟向阿里巴巴实体提供的供应链解决方案及物流服务，截至2021年、2022年及2023年3月31日止年度以及截至2023年6月30日止三个月的过往金额分别约为人民币147.82亿元、192.55亿元、212.42亿元、67.60亿元。

总体而言，菜鸟从一个科技平台转变为了一个有科技基因的电商物流提供商，从纯技术到产业互联。

03 后价格战时代，向技术和服务要利润

整个中国的物流行业，长时间身处“无限游戏”的竞争之中。

自2019年以来，“四通一达”（中通、韵达、圆通、申通）加上顺丰，便已经称霸快递行业，合计市占率超80%。而到了2022年，CR6进一步集中，分别为中通（22.1%）、韵达（15.9%）、圆通（15.8%）、申通（11.7%）、顺丰（10.0%），极兔在收购了百世之后市占率来到了10.9%，总计市占率来到86.4%，整体市场被多寡头牢牢占住。

在这些玩家中，以2022年计，除了顺丰坚定走高端物流路线（单票均价为15.73元）以外。其他玩家的收入主要还是依赖于上游电商供给，单票收入突出一个“两块钱的生意，你不送，有的是人送”的尴尬。

如此一来，依赖于电商件的快递行业成了一门控费和走量的生意。在这场内卷的“无限游戏”下，虽然据弗若斯特沙利文数据显示，管包裹量计的国内快递市场未来于其CAGR5仍有10%，但玩家们在收费端被友商们“相互掣肘”。单票价提不上来，那提高物流服务质量就更不知从何谈起了。

进入后价格战时代，有技术和渠道的高端玩家们（京东物流、顺丰、菜鸟），纷纷开始向技术和服务要利润。

在技术方面，近年来菜鸟和京东物流都非常重视对技术的投入。2023财年，菜鸟研发投入为25.12亿元，对应研发费用率为3.23%。京东物流在2022年为31.23亿，对应研发费用率2.27%，而同期顺丰虽然研发费用率仅为0.83%，但研发投入也高达22.23亿。

在2015年，前阿里巴巴CEO张勇就说过，“物流公司最终都将是高科技公司”。在招股书中，菜鸟将自己的科技能力划分为人工智能、智能硬件、软件应用三层。

最底层的智能硬件，包括RFID智能物联网设备，能够利用芯片、传感器等，实现从库存、包裹、固定资产及人员到第三方服务提供商的物流全流程数字化，再结合自动化及自动驾驶技术，实现物流的自动分拣、搬运等。

中间层是人工智能技术，有AI引擎能结合实时物流数据，实时（通常在10毫秒内）生成决策，通过提高分拣准确性、改善库存管理及优化路线规划及车辆调度等方式，降低成本、优化运营。

最上层的软件应用，既有综合的数字化供应链套件，也有面向菜鸟驿站的管理系统和消费者端App。其中，最有壁垒、未来也可能最有商业价值的是数字化供应链套件，支持智能数据驱动决策，例如需求预测及规划，管理来自中国及全球拥有大量SKU的众多商家的订单。

从菜鸟的数字化管理中，也能看到中国物流行业的数字化程度之高。

不过，要谋求市场的扩大，还得在海外找机会。

据招股书显示，跨境电商物流预计将超越全球电商物流市场的整体增长，2023年至2027年的复合年增长率为18.7%，占同期整体市场增量的49.6%。与中国相关的跨境电商物流，已经并且预计将成为该领域增长的主要贡献者。

毫无疑问，背靠中国的出口增长，物流行业即将迎来“大航海”时刻。