雷达财经出品 文|郑茜宛 编|深海

在宣布筹备H股上市的消息后，“卤味一哥”股价大幅跳水。

3月6日晚间，绝味食品公告称，为加快公司的国际化战略，增强公司的境外融资能力，公司拟在境外发行股份（H股）并在香港联合交易所上市，公司董事会授权公司管理层启动H股上市的前期筹备工作。

或受此消息影响，第二日绝味食品低开低走，盘中大幅下挫，收盘最终跌8.22%，股价47元/股，总市值296.7亿元。有投资者担心，H股相对A股来说估值和流动性都有差距，赴港上市会拉低绝味食品的估值水平。

赴港上市背后，绝味食品的卤味生意越来越不好做了。雷达财经注意到，从2021年第四季开始，公司已连续4个季度归母净利润陷入负增长。根据预告，2022年公司实现归母净利润2.2亿元-2.6亿元，同比下降 73.49%-77.57%。

业绩一路下滑的不止绝味，煌上煌、周黑鸭等鸭脖巨头也在勉力支撑。广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬指出，卤味作为市场广阔且充满机会的赛道，玩家与资本纷至沓来。巨头承压新秀林立，整个卤味行业的变革升级大幕正徐徐拉开。

董事会授权筹备H股上市

天眼查显示，绝味食品成立于2008年，注册资本6.3亿元，专注于休闲卤制食品的开发、生产和销售。

根据公开信息，绝味食品的创始人戴文军是地道的武汉人，一次偶然的机会发现了鸭脖这一休闲食品，不止他爱吃，身边的朋友对这种卤味也十分喜爱。嗅到巨大商机的戴文军，把这种发源于武汉的卤味带到长沙，在长沙开出了第一家门店。

从成立时间上来看，绝味食品的成立要晚于煌上煌成立的1993年、周黑鸭成立的1994年。但绝味能后来居上，与其快速扩张不无关系。

在成立绝味食品之前，戴文军在市场上已经闯荡多年，他在好几个行业创过业、打过工、卖过服装，最后在销售的岗位上站稳了脚跟，到湖南株洲当地的一个大型药业集团呆了整整5年。

在进入鸭脖市场后，戴文军早年的销售经验派上了用场，绝味鸭脖迅速积累起了人气，门店在不久之后实现了盈利。

在经营模式上，周黑鸭以直营为主，煌上煌走中间路线，加盟跟直营各占一半，而绝味食品采取的是以加盟为主。

通过加盟方式快速跑马圈地，推动绝味食品的规模迅速扩大。2013年，绝味食品全国门店超过5000家。2017年3月份，绝味食品成功在上海交易所挂牌上市，与周黑鸭、煌上煌形成“三足鼎立”之势。

不过在“狂飙”式发展之后，绝味食品面临着食品安全方面的隐患。早在2015年9月和10月，南昌电视台三套《江西政法》连续两期曝光了绝味鸭脖南昌门店和生产基地江西阿南食品有限公司(绝味食品全资子公司)肮脏不堪、鸭脚掉在地上仍售卖、菜碟放在坐便器上冲洗等现象。随后，绝味食品通过官方微博发布致歉信。

此外，绝味食品还因低俗营销惹众怒。据媒体报道，绝味鸭脖在微信、微博平台曾多次推出含有涉嫌低俗、带性暗示、物化女性的广告文案。

2017年“双11”期间，绝味鸭脖天猫旗舰店在广告中推出不雅画面，令网友直呼“辣眼睛”。绝味食品子公司也因此被长沙工商管理部门立案调查，最终因违反广告法被罚60万元，并责令停止发布违法广告。

近几年，随着卤味江湖竞争越来越激烈，绝味食品的业绩增长面临挑战，公司寻求在港股上市，可能是进一步追求在海外市场的布局。

3月6日，公司公告称，根据公司总体发展战略及运营需要，公司拟在境外发行股份（H股）并在港交所上市，公司董事会授权公司管理层启动H股上市的前期筹备工作。

公告指出，此举是为了“加快公司的国际化战略，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力”。目前，与H股上市的工作仍在与中介机构商讨中，具体细节尚未确定。

然而，该消息一出隔日公司股价迎来大幅下滑，总市值跌破300亿大关，盘后成交明细显示机构净卖出1.88亿元。

在香颂资本执行董事沈萌看来，H股相比A股来说，无论在估值还是交易流动性上都有明显差距，所以发行H股进行融资不利于股东的利益。

一些投资者也表达了类似的担忧。从估值来看，截至目前港股上市的周黑鸭滚动市盈率约为58倍，而A股市场上的绝味食品和煌上煌分别为125倍和143倍。

另有观点认为，AH股的价差长期存在，港交所即将推出的“港币-人民币双柜台模式”有望填平AH股价差“洼地”，但短期而言一家企业增加H股交易仍能对A股股价形成冲击。

不过沈萌也指出，如果上市公司考虑进行品牌国际化或者进军国际市场，或许是更好解释A股后发行H股的动机。

这也意味着，若扩大融资渠道之后，绝味食品接下来或将增加在中国港澳台及海外开设门店、铺设销售渠道。

业绩增收不增利

从门店数量来看，上市之后绝味食品并未停下拓店的步伐。

截至2015年底时，绝味食品在全国共有7172家门店，其中7044家为加盟门店。到了2019年上半年，绝味食品在全国(不含港澳台)共开设10598家门店，较2018年增加了683家。

2020年底，绝味食品的门店数量进一步扩张至12399家。其中，2020年公司逆势加速开店，当年净增加1445家。

即便有疫情侵扰，绝味食品仍在大力拓店。2021年业绩会上，公司董事长戴文军宣称，绝味食品将辅以资本手段加大对区域中小品牌的整合力度，适当加快门店扩张节奏，进一步提升市场占有率。

财报显示，截至2022年上半年，绝味食品门店数量净增长高达1207家，其在国内门店总数达到14921家。同一时期，周黑鸭、煌上煌国内门店分别为3160家、4024家，绝味食品在门店数量上遥遥领先。

门店上的优势，也令绝味食品在收入规模上远高于周黑鸭和煌上煌，截至2022年上半年绝味、周黑鸭和煌上煌营收分别为33.36亿元、11.81亿元、11.82亿元。

但开店过快也是一把双刃剑，一位在广州从事餐饮及零售行业的人士分析认为，随着加盟商越多，管理成本也越高，要给加盟商的利润和补贴也会增大，容易造成增收不增利；而且门店密度太大，也可能影响单店收益，进而影响整体利润表现。

同花顺iFinD数据显示，从2021年第四季度开始，绝味食品在营收增长的情况下，归母净利润则连续4个季度下滑。

具体而言，2021年第四季度至2022年第三季度，绝味食品净利润分别是1685.47万元、8906.68万元、952.59万元和1.2亿元，分别同比下滑了90.71%、62.24% 、96.42%和73.85%。

最新业绩预告显示，绝味食品预计2022年度实现营业收入66亿元-68亿元，较上年同比上升0.8%-3.8%。但净利润滑坡较严重，预计全年归属于上市公司股东的净利润为2.2亿元-2.6亿元，同比下降73.49%-77.57%。

绝味食品给出了影响业绩的原因，包括受疫情影响，公司部分工厂及门店暂停生产与营业；在新冠疫情期间加大了对加盟商的支持力度，导致销售费用增加较大。

此外，报告期内原材料成本上涨幅度较大，造成对毛利率的负面影响；以及对比上一报告期，公司本期投资收益减少。

而除了利润下滑，更需要关注的是，绝味食品的门店数量虽然在增加，但其单店效益却在下滑。

对此，中信证券分析师薛缘分析认为，2022四季度疫情封控影响仍较为明显，绝味食品部分门店暂停营业拖累单店销售表现。据测算2022四季度单店销售仍同比下滑10%以上，是绝味食品收入下降的主要原因。

实际上和同行相比，绝味食品的单店表现也不占优。以2021年数据为例，周黑鸭单店平均营销额为102万元，而绝味食品约为42万元。

卤味赛道竞争激烈

绝味鸭脖之外，周黑鸭、煌上煌的业绩也面临压力。

2月13日晚间，周黑鸭在港交所发布公告称，预计2022年净利润不少于2000万元，而2021年同期净利润为3.42亿元，同比降逾90%；报告期间总收入预计同比下降20%左右，2021年同期总收入为28.70亿元。

周黑鸭将业绩下滑归结于疫情、原材料价格上涨和汇兑损失。在周黑鸭公布盈利警告后有关“卤味巨头日子为何不好过”“鸭脖为何卖不动了”的话题一度冲上热搜。

休闲卤味巨头煌上煌的情况也不容乐观，其近期发布的2022年业绩快报显示，全年公司实现营收19.54亿元，同比下降16.46%，营业利润2948.80万元，同比下降83.52%，归母净利润3081.62万元，同比下降78.69%。

煌上煌称，报告期内畜禽类等主要原材料、包装材料成本持续上涨一直处于高位，生产能耗、配送等环节成本增加；同时公司加大对加盟商政策扶持力度和市场促销支持，以及门店关停等各项费用的增加，从而导致业绩下滑。

在“卤味三巨头”出现颓势的同时，一级市场仍有诸多新锐卤味品牌获得资本的青睐，这也导致行业竞争越来越激烈。

据天眼查不完全统计，在2021年，有21家卤制品企业发生25起融资事件，王小卤、馋匪、盛香亭、卤大妈、研卤堂等品牌接连融资。

虽然市场不断扩容，新锐品牌不断涌现，但我国卤味行业仍呈现出市场竞争激烈、行业集中度低的特征。据红餐大数据，卤味赛道营收规模前4名的品牌所占的市场份额仅为3.7%。

在朱丹蓬看来，当卤味市场从野蛮生长期步入转型升级期，行业洗牌的战况将愈发焦灼，如何破局突围将成为当下品牌发展的重要议题。

而在一批新秀来势汹涌的当下，以绝味食品等为代表的传统卤味品牌似乎陷入窘境，如何在新势力的进攻之下守住原有的市场，是“卤味三巨头”需要思考的命题。