10月22日，银河基金连发三则公告，让发酵两月的传闻尘埃落定，明星基金经理郑巍山因个人原因清仓式卸任，不再公司内部转任其他岗位。据媒体消息，郑巍山离职后将奔赴深圳一家大中型公募。不过，相比基金经理的去向，更让人值得关注的似乎是他留下的三只产品，这三只规模合计占银河基金主动权益产品近七成的基金，后续究竟交给谁、将变成什么样、持有人又该怎么办。

具体来看，郑巍山为硕士学历，先后任职于国元证券、景顺长城基金和兴业基金，2018年19月，郑巍山加入银河基金股票投资部，2019年5月11日开始管理生涯内的首只基金银河创新成长混合A，并于当年凭借97.12%的成绩一战成名，成为了其代表产品。

截至离任前，郑巍山共管着3只产品，截至3季度末合计规模138.23亿元，占银河基金旗下股基（1.45亿元）、混基（200.87亿元）合计规模的68.32%，其中在银河创新成长混合上的任职回报达284.87%，即便在全市场同类产品中也排名前列，可以说，郑巍山是银河基金当之无愧的顶梁柱。

而这份耀眼的业绩，则来源于其辨识度极高、但也极具争议的投资风格，即极致押注。从银河创新成长混合的过往来看，带有这鲜明的郑巍山个人印记。2019年5月接掌这只基金前，该产品的持仓分散在银行、地产、汽车零部件、有色之间，没有清晰标签。郑巍山接手后，迅速把组合切向硬科技，前十大重仓从此以半导体产业链为主，电子行业配置常年维持高位，到2026年二季度更是拉到了99.91%的极致水平。

极致押注带来极致弹性。如上所述，2019年他接手当年，银河创新成长全年涨超97%，一战成名；2026年上半年，该基金A类净值上涨86.87%，二季度单季就涨了101.03%。二季度末的前十大重仓，海光信息、寒武纪、中芯国际、华虹宏力、中微公司、晶合集成、思瑞浦、北方华创、圣邦股份、兆易创新合计占比86.28%，几乎就是一份A股半导体龙头清单。

但硬币的另一面同样刺眼。这种强赛道、高集中的打法，年化波动率超过38%，而同类平均只有23%左右；2022年半导体调整时，这只基金最大回撤达63.84%；今年7月科技股回调，单月净值回撤30.11%。以离任日为节点，上半年还涨86%的基金，年内回报已经回落到14%左右。

如今，郑巍山转身离场，但却给继任团队留下了一道棘手难题。本次人事调整方案显示，三只产品将拆分交由三位基金经理接手：百亿级代表作银河创新成长混合，由袁曦、祝建辉共同管理；银河智联主题、银河和美生活两只产品，则交由鲍武斌独立接管。

从面临的难题来看，一是赎回潮近在眼前，短期业绩压力陡增。明星基金经理离任，历来都会引发持有人信心动摇，历史上已有诸多前车之鉴。2024年4月圆信永丰范妍、同年7月中庚基金丘栋荣相继离职，都引发旗下产品规模大幅缩水。

银河创新成长混合散户占比偏高，一旦业绩不及预期，赎回压力会来得更快。事实上，资金出逃早已提前发生。早在三季度离职消息传出后，产品规模就开始持续下滑。三季度末，银河创新成长混合A净资产规模环比缩水31.41%，降至97.78亿元。如果新任基金经理无法快速稳住净值，后续大概率会迎来新一轮集中赎回。

二是投资风格难以平衡，持有人面临“货不对板”风险。从履历来看，三位继任者均为公司内部资深投研人员，看似交接平稳，但是他们接手的并非普通均衡型基金，而是一只绑定半导体赛道、投资者高度同质化的主题产品，风格抉择进退两难。

共同掌舵银河创新成长的袁曦与祝建辉，投资框架与郑巍山截然不同。袁曦拥有近20年从业经历，现任股票投资部副总监（主持工作），奉行景气成长投资思路，在电子赛道之外，还会布局电力设备、医药等板块分散风险，持仓集中度始终保持约束；搭档祝建辉深耕投研18年，早年覆盖钢铁、煤炭、化工等周期行业，偏好低集中度、高换手的分散轮动策略，主打平滑净值波动。

另外两只产品的接管人鲍武斌，是于2015年加入银河基金的中生代科技基金经理，深耕半导体、AI算力、光通信赛道，赛道方向高度契合，但投资方式以个股分散布局为主，不再沿用郑巍山孤注一掷的极致重仓模式。

矛盾就此显现，如果延续极致重仓半导体的打法，新任经理对赛道的理解深度能否比肩郑巍山？一旦板块再度回调，净值大幅回撤的局面很难避免。如果适度分散持仓、降低行业集中度，那么当初冲着半导体行情买入的持有人，是否会因为风格跑偏选择赎回。无论作何选择，都很难同时兼顾业绩与持有人预期。

三是管理体量严重不匹配，投研资源供给存疑。规模承载能力，是摆在三位基金经理面前的又一大现实难题。袁曦、祝建辉二人此前合计管理规模，远不如郑巍山单人管理的体量。骤然接手百亿级产品，对两人的持仓管理、交易执行、个股跟踪能力都是极大考验。

与此同时，原先由一人统筹的权益盘，如今拆分给三位基金经理分头管理，公司投研资源能否同步匹配也要打上问号。过去郑巍山一人扛起公司近七成主动权益规模，投研资源向其高度倾斜；业务拆分之后，三位基金经理能否分到足够的研究支持，直接决定交接期业绩能否平稳落地。在当前市场高波动环境下，过渡期业绩一旦走弱，持有人信心会快速崩塌。

值得注意的是，郑巍山离职表面上只是一次正常人才流动，深层折射出银河基金长期难以破解的发展困局。

第一，高度依赖单一明星基金经理，权益人才梯队建设严重缺位。银河基金权益业务的全部品牌光环几乎全部集中在郑巍山一人身上。消息传出后，市场第一反应就是“银河还有第二位能打的权益基金经理吗”。公司只打造出一位顶流，却没有搭建起完整的投研人才梯队，一旦核心人物出走，权益业务立刻陷入品牌真空。

第二，规模增长高度依赖货币基金，权益业务始终做不强。今年2季度末银河基金总规模突破1210亿元，创下历史新高。但规模增量几乎全部来自货币基金：短短半年时间，货基规模从303亿元飙升至560亿元。

反观权益板块，全公司股票+混合型基金合计仅200多亿元，其中过半体量都由郑巍山一人包揽。除去这只百亿半导体基金，银河几乎没有拿得出手的权益标杆产品。千亿规模只是纸面繁荣，权益投研实力与行业品牌始终偏弱。

第三，平台激励不足，留不住成熟明星人才。市场传闻郑巍山下一站将奔赴南方大中型公募，这一结果并不出人意料。公募人才流动本质上是从业者用脚投票。中型公募培养出明星基金经理之后，面对头部机构更完善的投研体系、更高的薪酬激励、更强的平台影响力，人才流失几乎成为常态。

银河基金或许并非没有挽留动作，但在行业人才竞争白热化的当下，中型公募在薪酬待遇、资源倾斜、品牌影响力上，天然难以和头部公募抗衡。留不住顶尖人才，已经成为中小公募共同的行业痛点。

后续，继任团队能否稳住净值、遏制赎回潮，持有人是否会大规模用脚投票，银河基金能否扛过这一次“头牌出走”的冲击、摆脱单一大咖依赖，我们将持续关注。

来源：公众号闻基期舞