作者/刘静

出品/科技实话

10月19日盘后，海光信息（688041.SH）发布三季报。前三季度营收149.55亿元，同比涨57.58%；归母净利润28.47亿元，同比涨45.12%。数字摆在台面上，国产算力的逻辑又一次被“验证”了。

但翻到利润表后面几页，有几个数字对不上热闹。

三季度单季，公司净利润10.48亿元。二季度这个数字是11.11亿元。营收还在逐季涨，利润没有跟上。

更安静的变化在资产负债表上。2025年底，海光账上趴着20.19亿元合同负债；到三季度末，这个科目只剩约1200万元。

毛利率三连降，研发花掉44亿元

先看毛利率。

2025年年报，海光综合毛利率57.83%。今年一季度掉到55.60%，上半年再降到55.21%。三季度DCU出货占比一般比上半年高，单季毛利率只会更低。

钱花哪了？研发。前三季度研发投入44.72亿元，同比多砸了52%。这个数字比同期净利润28.47亿元还高出一截。

海光在赶产品节奏。深算三号已经量产，算子覆盖率超过99%，CUDA代码兼容性超过95%。下一代深算四号（SG2040）计划2026年推出，官方口径是性能提升40%、支持FP8精度。

价格端也在让。国产AI加速卡里，海光走的是“迁移成本最低”那条路——客户原来跑在英伟达CUDA上的代码，搬过来改动量最小。代价是单卡采购价比华为昇腾方案便宜约30%。DCU在收入里占比越高，综合毛利率越被往下拽。

20亿元预收款，一个夏天就花完了

合同负债这个科目，外行人不太看。它本质是客户提前打过来的货款。

2025年底20.19亿元，今年一季度末15.10亿元，上半年末只剩1936万元，三季度末约1189万元。

券商的解读口径是，前期预收订单在集中交付，收入在兑现。这说得通——要不营收增速也不会有57%。

但反过来想一层：旧订单交完了，新的预付款为什么没进来？

钱的另一头在往外走。上半年海光经营活动现金流是-4.28亿元，去年同期是+21.77亿元。公司在公告里的解释是“加大备货储备规模”。6月末存货75.18亿元，比年初多了11个亿；应收账款60.26亿元，较年初涨了49%。

上游锁产能、备晶圆、等客户回款——海光在拿现金赌深算四号量产后的出货。

这不是一家公司的事。国产算力的牌桌在重洗：华为昇腾全栈打政企、运营商和金融，DeepSeek刚融了近千亿，明确要在乌兰察布建一个16万颗昇腾950DT的集群；寒武纪绑着字节跳动吃互联网推理的单。海光手里那张“CUDA兼容”的牌，迁移红利还能吃多久，没人说得准。

四季度看两个数就行：合同负债有没有重新长回来，毛利率能不能止跌。