8月23日晚间，首华燃气（300483）披露的2026年半年报在资本市场激起不小的水花。

营业收入17.47亿元，同比增长30.52%；归母净利润1.87亿元，同比暴增2131.55%。扣非净利润1.84亿元，增幅更是达到2939.56%。

一家在2024年还亏损7.11亿元的公司，只用一年半时间便完成了从深坑到高台的跨越。

二级市场早已嗅到变化。截至8月21日收盘，首华燃气股价年内累计上涨约61.78%，其中7月单月涨幅达26.85%。8月24日盘中最高触及23.88元，总市值逼近90亿元。

一份半年报，把市场已经感知到的变化变成了K线上的确认。

一家2018年才从园艺跨界进入天然气行业的企业，凭什么在不到十年间坐拥2163亿方天然气地质储量？半年净利暴增21倍的背后，究竟是昙花一现的财务幻术，还是产能释放的必然结果？

暴增真相：量、价、财三箭齐发

净利润同比增长21倍，放在2026年半年报期间，都十分扎眼。

2026年上半年，首华燃气天然气产量5.88亿立方米，同比增长39%；销售量8.01亿立方米，同比增长25%。

产销量双双高增，核心驱动力来自石楼西区块产能建设的加速推进。上半年完钻24口井、投产20口井。2025年全年公司天然气产量9.26亿方，年末日产量历史性突破300万方，产能已从单井、单平台的零散突破迈入规模化释放阶段。

量增之外，价也同步提升。

天然气业务毛利率从上年同期的13.59%提升至25.31%，近乎翻倍。单位气售价2.18元/立方米，单位气成本仅1.63元/立方米。

气价的上涨有宏观背景，美伊冲突导致霍尔木兹海峡地缘风险升温，亚洲JKM气价在7月升至22美元/百万英热，逼近年内高点。国内LNG市场价3月、4月、5月同比分别上涨2%、18%、43%。

首华燃气作为纯上游气源商，天然具备价格弹性，自产气价每提升0.1元/方，当年业绩将增加约0.54亿元。

图：首华燃气股价近一年走势

再来看财。

2026年3月，公司完成“首华转债”的提前赎回并摘牌，有息负债由年初的17亿元大幅降至7亿元。上半年财务费用仅1640万元，同比骤降72.48%。

此外，营业成本同比增长12.81%，远低于营收30.52%的增速，也就是说，公司成本增速不到收入增速的一半，规模效应与财务优化的叠加效应正在加速释放。

核心子公司中海沃邦的表现也值得关注。

上半年中海沃邦实现营业收入13.07亿元，同比增长50.25%；净利润1.89亿元，同比暴增629.99%。公司对中海沃邦的持股比例已从67.5%提升至78.79%，核心气源资产的利润归集能力进一步增强。

二季度单季归母净利润约1.33亿元，环比一季度增长149.6%，这说明业绩不是线性释放，而是在加速。

家底“真东西”：2163亿方储量与全产业链“护城河”

业绩暴增可以靠一次性的财务优化，但要持续增长，必须得有真东西。

首华燃气的“真东西”，藏在山西的黄土高原之下。

公司核心资产石楼西区块，地处鄂尔多斯盆地东缘，横跨临汾市永和县和吕梁市石楼县。

截至报告期末，该区块累计经自然资源部门备案的天然气（含煤层气）地质储量达2163亿立方米。

按照2025年全年产量9.26亿方计算，即便不再新增任何勘探发现，仅现有储量也足够开采超过200年。

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细分来看，致密气地质储量1276亿方，煤层气888亿方。石楼西区块天然气设计产能35亿方/年，其中致密气22亿方/年、煤层气13亿方/年。

当前在产的永和45-18井区（12亿方/年）和永和30井区（10亿方/年）之外，还有规划中的永和45-34井区及西区（13亿方/年）。

35亿方的设计产能，较2025年实际产量具备接近4倍的释放空间。

资源是老天给的，但能不能采出来、以什么成本采出来，考验的是技术。

首华燃气在深层煤层气领域的技术积累，才是它区别于一般资源型公司的关键。

深层煤层气资源量是浅层的3倍以上，但开采难度也呈指数级上升。公司已经实现了钻井及压裂的电驱施工和全部平台的水网供水，并建立了从勘探到开发的全流程技术体系。

水管网建设工程在开发区域内构建了四通八达的供水网络，逐步实现黄河供水，保障压裂用水的快速供应并大幅降低成本。

截至2026年6月底，公司天然气业务已获得授权专利144项。

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技术突破直接体现在成本曲线上。

2024年油气资产单方折耗约0.85元，2025年已降至0.74元，其中新井单方折耗仅0.53元。机构预计到2028年，单方折耗将进一步降至0.65元。

加上其他生产成本后，自产气单方成本预计从2026年的1.19元降至2028年的1.09元，成本下行趋势明确。

除此之外，公司还构建了从上游勘探开发到中游管输、再到下游销售的天然气全产业链。永西连接线管道上半年输气量达5.29亿立方米，同比增长13%，桑壁站扩建工程已启动，旨在进一步提升国家级干线管网的上载能力。

上游资源与管网投资深度绑定、协同布局，这种“资源+管道+市场”的一体化结构，让首华燃气在国内民营天然气企业中成为稀缺标的。

增长可持续：股权激励目标营收33亿

此次半年报暴增，首华燃气呈黑马之态杀出。

关于未来增长是否可持续，需要从三个方面来看。

产能还有多少空间、成本还能不能降、价格还能不能撑。

产能端，2025年公司完钻深层煤层气水平井56口、投产29口，2026年预计投产约50口。机构预测2026至2028年天然气产量分别为12亿方、14亿方、16亿方，三年接近翻倍。石楼西区块4号、5号、8号煤层气资源的勘探评价与试采也在同步推进，后续增储上产的基础仍在夯实。

成本端，前文已经提及，新井单方折耗仅0.53元，远低于旧井。随着新井占比提升，综合开采成本将持续下行。公司还在推进深层煤层气开发方案审核、老井措施及分层合采试验等工作，降本增效并非一次性事件，而是持续的系统工程。

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价格端，这是最大的变量，也是最难预测的变量。高盛在8月24日的报告中指出，如果中东能源出口直到2027年才逐步恢复正常，2026年12月交割的TTF天然气价格可能需要升至每兆瓦时100欧元以上。地缘政治的“黑天鹅”随时可能飞出，也可能随时飞走。

国内方面，2026年中国天然气整体仍为供大于求，仅在极端天气下阶段性转为紧平衡，这意味着国内气价的上行空间可能不如国际市场那样具有弹性。

机构给出了相当乐观的预测。

国盛证券预计2026至2028年归母净利润分别为5.53亿元、7.23亿元、9.45亿元；东方证券上调EPS预测至1.46/1.87/2.25元；7家机构对2026年的平均净利润预测为4.81亿元。

首华燃气自身的股权激励目标显示，2026年营业收入不低于33亿元或净利润不低于5亿元，2027年不低于37亿元或7亿元。

目前，上半年已完成17.47亿元营收和1.87亿元净利，若下半年维持同等节奏，全年营收约35亿元、净利约3.7亿元，距离5亿元的净利目标仍有距离，但下半年往往是天然气需求旺季，加上新井投产的增量贡献，并非没有可能。

首华燃气的故事，说到底是一个关于“资源变现”的故事。

2163亿方的储量是底牌，35亿方的设计产能是空间，持续下降的开采成本是杠杆，而国际气价的波动则是放大器，向上放大时激动人心，向下放大时同样惊心动魄。

半年报的21倍增长，是故事的一个注脚，远不是终章。

来源：朝阳资本论