8月12日，据财华社，腾讯音乐港股放量下跌，盘中股价跌幅超13%，收盘价为33.72港元/股，跌幅回调至为12.55%。而在此之前，其美股腾讯音乐已经于8月11日（美东时间）暴跌了11.92%。

股价波动或受业绩呈现影响，8月11日，腾讯音乐披露二季度未审计财报，这也是腾讯音乐于5月18日正式完成对喜马拉雅收购后的首份财报。

具体财报来看，腾讯音乐二季度总收入89.3亿元，同比增长5.8%。期内利润25.5亿元，同比增3.5%，在非国际财务报告准则下的净利润27.8亿元，同比增5.3%。

环比来看，腾讯音乐收入比一季度的79亿元，环比增13%，非国际财务报告准则净利润也从23.3亿元涨到27.8亿元，增幅16.2%。

财报显示，腾讯音乐整个季度的同比增量一共只有4.91亿元，自5月18日并表的喜马拉雅贡献了4.07亿。如果把这部分当成纯增量刨掉，剩下的内生增长大概就1%左右。

从收入结构上看，腾讯音乐的音乐相关服务是拉动增长的主力板块，其收入达76.1亿元，同比增11%，但这11%里同样掺了喜马拉雅的份额。据估算，音乐相关服务板块的同比增量7.51亿元中，喜马拉雅占了4.07亿，真正属于原有音乐业务的大约3.44亿元。拿这个数去除以去年同期约68.5亿元的基数，内生增速大概5%，差不多只有报表数字的一半。

电话会上，有高盛分析师直接问，剔除喜马拉雅后，订阅收入已经放缓，下半年还能多少增长？管理层承认，会员收入确实受到竞争影响，主要压力在流量端。高价值用户和SVIP相对稳，受冲击更大的是轻度用户。

据QuestMobile统计的6月数据显示，QQ音乐月活1.89亿，同比微降0.7%。酷狗1.94亿，降10.7%，酷我降18.5%，全民K歌降得更狠，近30%。

新并进来的喜马拉雅月活也下滑了21.7%，反观字节系的汽水音乐，月活已经到1.67亿，同比大涨68.7%，超过了网易云，正在往QQ音乐的位置逼近。

（图源：QuestMobile）

在社交娱乐上的比例大幅度缩减，二季度收入13.3亿元，同比降16.4%，在音乐相关服务板块总收入里的占比已经只剩14.9%。早些年直播打赏和K歌业务能占到公司收入的七成，现在这个坑基本是结构性的，用户时长被短视频分走了，很难再拉回来，彭迦信或许也没打算救。

不过，腾讯音乐的IP线下商业化持续释放增长空间，演唱会、艺人周边、广告组成的营销及消费服务收入28.1亿元，同比大增16.2%。这也是会员收入增速的两倍，在总收入中的占比升至31%。

此前，腾讯音乐拿下喜马拉雅，最高对价是12.6亿美元现金加最多1.75亿股A类普通股，按交割前价格折算大约186亿元人民币，是公司史上最大一笔交易。喜马拉雅被收购前，2021到2023年收入分别是58.6亿、60.6亿、61.6亿元，三年几乎原地踏步，直到2023年才首次实现调整后盈利2.24亿元。

5月12日，市场监管总局附条件放行时，明确提了五条限制，不能随便涨价、不能降低免费内容比例、要解除独家授权、禁止车载搭售、不能限制主播多平台入驻。互联网并购里常用的提价、独家、捆绑这几板斧，基本上被提前锁死了。

值得注意的是，按喜马拉雅2023年收入粗算，一个半月本该贡献七八亿并表收入，但实际只有4.07亿。而这一缺口，在财报和电话会上都没有得到解释清楚。

从利润端看，收购带来的无形资产摊销，也把运营费用率从13.7%推到了14.5%，短期拖累利润是实打实的。

所以市场用脚投票并不意外，报表上的增长或很大程度上是“买”来的，内生动力疲软、竞争加剧、监管束缚、用户时长被分流，这些都没解决。

彭迦信愿意掏上百亿守住长音频的牌桌，更多是防御逻辑，而不是进攻。买来了数字上的增长，却没买来对未来的信心，这很大可能是股价暴跌超13%最直接的原因。