据北京商报，5月27日，科望医药再次向港交所递交招股书，冲击IPO。

这已是公司多次闯关。与多数企业靠上市锦上添花不同，科望这次赴港，纯粹是生死续命。

这家背靠腾讯、高瓴等顶级机构的肿瘤创新药公司，处境已相当尴尬：成立多年仍无一款商业化产品，累计亏损超过21亿元，账面现金勉强维持运营，加上严苛的对赌协议压顶，IPO对它来说早已不是选项，而是必须打赢的保命仗。

翻开财报，失血痕迹一目了然。2022年、2023年公司分别净亏7.71亿和8.53亿，2024年短暂收窄至8799.7万，2025年又反弹至1.55亿。截至2025年末，累计亏损已突破21亿元。

对于一家成立不到十年的临床阶段药企来说，这样的烧钱速度，可能确实消耗了不少资本的耐心。

亏损主要来自三块：高额临床研发投入、管理行政费用，以及优先股公允价值变动。其中研发是最大刚性开支，2024-2025年每年仍投入1亿多元推进管线，却没有任何产品带来收入。

更要命的是，输血通道早已枯竭。自2022年完成最后一轮融资后，近四年再无外部资金进账。此前四轮虽累计拿到约17.9亿元人民币，但烧钱速度更快。

截至2025年末，公司现金及等价物仅剩2.25亿元，按照当前节奏，撑不了多久。同时，因优先股计入负债，净负债高达28.83亿元，已实质资不抵债。

真正把公司逼到墙角的，是一纸严苛的对赌协议。

招股书显示，若未能如期在港股上市，或创始人团队出现重大问题，优先股股东有权要求公司赎回股份——不仅归还本金，还要支付年化8%的利息。

这意味着，上市已成科望唯一出路：成，则融资续命、解除枷锁；败，则巨额赎回直接压垮现金流。

能让顶级资本一路陪跑至今，科望的筹码也很不错，是其肿瘤免疫管线。

公司主攻冷肿瘤转热肿瘤赛道，核心产品ES102是全球少见的六价OX40激动剂抗体，被寄予解决耐药难题的厚望。

然而，管线光环下藏着致命短板：最核心的两款产品ES102和ES104，均是从美国药企引进的大中华区权益。公司本质上是个“管线搬运工”，而非自主创新玩家。

这种模式短期能快速搭建矩阵，却后患无穷。

一方面，授权需支付大笔里程碑款项，未来上市还要分成，利润空间被大幅压缩；另一方面，核心知识产权不在自己手里，一旦海外伙伴调整策略，公司管线随时可能断层。

更现实的是，OX40靶点早已不是新赛道，辉瑞、信达、百济神州等巨头均在此遭遇挫折，证明其研发难度极高、失败风险极大。公司在招股书中也坦言，最快要到2029年才有产品可能商业化。

也就是说，未来至少三年仍将处于纯烧钱、无收入的状态。

在当前港股18A创新药队伍里，未盈利企业不少，但多数仍有自主研发能力和相对清晰的推进节奏。

科望则属于典型的高风险、弱自主、超长周期标的。其困境已形成闭环：缺乏自研核心技术→依赖外购管线→商业化遥遥无期→持续烧钱→现金枯竭→对赌倒逼上市。

对科望医药而言，这次IPO从来不是新征程的开始，而是一场不能输的续命赌局。赢了，还有窗口期继续研发；输了，资本对赌、现金断裂、管线空心化三重危机叠加，企业很可能就此出局。

资本市场从来不缺创新故事，但所有故事最终都要靠产品落地和盈利兑现。

靠资本输血和外购管线硬撑近十年的科望医药，已经走到了命运的十字路口。留给它证明自己的时间，真的不多了。