撰文丨九裘小妹

编辑｜塔尔·小康A

2025年1月8日，华海药业一则转让公告震动市场：挂牌出售抗抑郁新药HHT101项目，该药由公司与军科院合作研发十年，累计投入6490万元，已完成临床Ⅱ期试验。转让方案显示，华海药业仅能获得6000万元首付款，几乎与研发成本持平，而后续里程碑付款及销售分成均归属军科院。

这已是公司两年内第二次转让核心管线。2023年7月，凝血酶抑制剂HHT120项目以首付款3500万元、总价5100万元出售给丽珠集团。接连剥离创新药资产，凸显公司对长周期、高风险研发的谨慎态度——尽管截至2024年三季度末，其账上仍躺着14.47亿元现金。

更戏剧性的是，2月25日公司公告HHT101项目挂牌期满流拍，因“意向受让方需进一步沟通”。十年心血面临“烂尾”风险，市场对华海创新药研发能力的质疑升至顶点。

定增募资三连降 资本信心显疲态

与创新药撤退同步的，是公司资本运作的节节退守。 2025年2月11日，华海药业宣布将定增募资额从12.1亿元砍至6亿元，这已是第三次下调：从2023年2月最初计划的15.6亿元，历经13.49亿、12.1亿的缩水，累计降幅超60%。募投项目同步“瘦身”：“制剂数字化智能制造建设项目”投入从9.3亿腰斩至4.2亿，补流资金削减1亿元。

更早前，公司已剥离争议项目——原计划募资2.3亿元的“抗病毒特色原料药平台”，因监管问询“是否存在短期无法盈利风险”而被移除。该项目虽转为自有资金投资，但截至2024年中仅投入8310万元，不足总预算的四分之一。

市场用脚投票：定增缩水公告次日，三大股指普涨，华海股价却逆势下跌1.23%。2025年以来，其市值已蒸发近39亿元。

业绩高增难掩深层隐忧

表面看华海药业交出了一份亮眼成绩单。 2024年公司营收95.47亿元，逼近百亿目标，同比增长14.91%；净利润11.19亿元，大增34.74%。增长引擎清晰： 首先原料药出海提速，收入36.46亿元（+15.39%），新增150余家海外客户，中东、南亚等新兴市场初显成效； 其次国内制剂放量，收入44亿元（+26.59%），厄贝沙坦氢氯噻嗪片等核心品种通过集采快速渗透基层市场。

然而隐患如影随形： 一是创新药平台持续失血，控股子公司华奥泰成立十余年仍无上市药品，2024年前三季度净亏损2.16亿元，净资产跌至-10.6亿元； 二是历史诉讼阴霾未散，缬沙坦杂质事件遗留的1.15亿美元（约7.4亿元）索赔悬而未决，另有814起集体诉讼和人身伤害案待解； 三是新纠纷再起，2024年默沙东指控公司侵害西格列汀片专利权，恐冲击集采市场。

转型阵痛中的战略抉择

面对困局，华海药业的战略转向已清晰浮现： 一是研发聚焦仿制药，2024年国内获批制剂25个，美国获得ANDA文号10个，强化“短平快”产品线； 二是新兴市场找增量，海外BD团队扩张至14国，中东、南亚成原料药新战场； 三是资本开支收缩，终止子公司长兴制药分拆上市，集中资源保主业。

“公司正从冒险的创新药探路者，回归到务实的仿制药供应商。”一位医药行业分析师指出。随着集采深化与国际竞争加剧，华海能否凭借精细化运营穿越周期，仍需时间检验。但可以确定的是，那个豪掷千金押注原创新药的时代，已暂时画上休止符。