来源｜健康之声

编辑｜塔尔·小康A

作为A股首家上市的民营神经专科医疗集团，三博脑科（SZ301293）近年来频频出现在公众视野，既因其“脑机接口”概念炒作与全国扩张步伐，也因系列合规与治理问题暴露：董事长张阳突遭留置调查，多地医院医保违规被重罚，新建与收购医院连年亏损，扩张风险与经营治理正双重考验着这家昔日“神经外科民营样板”。

董事长突遭留置：治理风险骤升

2025年4月21日，三博脑科发布公告称，公司董事长、控股股东张阳收到内蒙古自治区监察委员会出具的《留置通知书》和《立案通知书》。张阳不仅是公司实际控制人之一，还是三博脑科的创始元老、经营灵魂——在其主导下，公司自2003年成立以来，从北京起步扩展至全国，在神经外科领域形成显著品牌。

但此次留置事件发生前，仅5天前，张阳仍主持了公司董事会会议；3个月前，他还高调接受媒体采访畅谈“医疗服务向医疗健康科技转型”的战略。如今，其被查传递出明显信号——高管治理风险浮出水面，或将影响公司未来战略稳定性及对外合作预期。

医院接连违规被罚：医保监管红线频踩

张阳事发前后，三博脑科旗下多家医院陷入医保违规漩涡。近期密集曝光的行政处罚包括：

重庆三博长安医院，因过度医疗、超标准收费、串换项目等行为，被责令退回医保基金530万元，并罚款901万元。同期因降低入院指征等违规行为，再被责令退回47万元，并罚违约金95万元，此次违规事件预计影响2023年度净利润约1486万元。

福建三博福能脑科医院，被查出异地违规使用医保费用209,014元，福建省医保基金中心责令限期整改并追回全部违规费用。

虽然公司称处罚“对未来长期发展无重大影响”，但短期盈利受挫已成事实，且医保违规事件对民营医院品牌声誉的损害难以量化，未来在医保资源分配与政府合作中恐将面临更多不确定性。

激进扩张背后：亏损与商誉积压加剧财务隐忧

年报数据显示，三博脑科2024年实现营业收入14.29亿元，同比增长8.84%；净利润1.05亿元，同比增长34.24%。数据虽亮眼，实则掩盖了多个风险：

亏损医院拖累持续：昆明三博：2022年亏损642万元，2023年仍亏282万元；河南三博：两年累计亏损超3000万元，尚未盈利。

商誉激增隐忧：2024年通过收购大行广泽，三博脑科控股成都东篱医院，导致商誉从年初大幅增长至1.71亿元，同比增加573%。若并购效益未能兑现，未来减值风险不容忽视。

资本支出高压：北京东坝新院、西安、昆明新院区建设加速，使得在建工程金额达8.66亿元，占总资产比重近25%。公司虽宣称这些项目为未来增长铺路，但短期内将大幅增加运营成本和现金流压力。

战略转型与概念炒作：脑机接口仍停留在“设想”

张阳曾多次提及将脑机接口等先进脑科学技术用于临床，力求推动公司由医疗服务向科技健康企业转型。然而，根据公告，公司并未实质开展脑机接口产品的研发与商业化落地。当前“脑机”定位更多是市场炒作的概念标签，股价亦多次因此波动，缺乏实际收入支撑。

在缺乏稳定盈利基础和研发转化能力的背景下，科技化转型恐仍处“画饼”阶段，若无法快速落地，反而会加剧投资者信心动摇。

三博脑科的现状再次敲响民营医院“高增长+轻治理”模式的警钟。一方面，行业普遍面临医保控费、政策监管加强的时代背景；另一方面，高管治理风险、业务扩张失控、合规意识薄弱等问题已暴露出三博脑科体系性短板。

作为中国民营神经专科医院的龙头，三博脑科应真正落实治理现代化、运营规范化，减少对政策套利与资本市场概念驱动的依赖，回归医疗服务质量与科技成果转化的基本面，才有望走出“成长的烦恼”。