作者：愚老头

01 没有永远的甲方

从2018年开始，关于甲方乙方的观点就非常流行，甚至到今天了还有大把的人秉持这个观点。

美国成为世界第一大消费市场只是很多人能看到的表面。俗话说要想人前显贵，必定人后受罪。

商品市场成为甲方很容易，难的是如何长期维持甲方的地位。以往长期的贸易逆差必然带来本币贬值，这是一种自动调节机制。但美元长期的贸易逆差却没有导致贬值，背后一定有个机制不得不负重前行。

对，这个跪着的就是美国的资本市场，也是美联储的主场。布雷顿森林体系结束50多年了，这个体系一直运转良好，不得不说美联储的操盘确实有一定的水平。

美国的商品进出口贸易持续产生逆差，这些逆差形成的美元兜一圈又回到美国资本市场，没有进入实体经济，从而稳定了美元的币值。

也就是说，美国在消费市场第一大甲方的地位的背后，是全球资本市场第一大乙方撑住的。

为了维持住美国资本市场对于全球资金的吸引力，美国上上下下操碎了心。让海外主权资金增持美债，是美联储每年的KPI，实在不行美国的航母也可以一起去路演。美国的权益市场，造神运动出神入化。美股科技股七姐妹巅峰市值16万亿美元，超过了A股的总市值。

美国的股市，已经走上了一条不归路。从2004年开始，美国股市占全球股市总市值的比重就一路向上，目前已经过半，高峰期接近60%。但另一方面，美国名义GDP的比重一直不到全球的30%，购买力平价计算的GDP则已经降到全球的20%以下。

哪怕没有东升西落叙事，美股也要经历一轮大的调整。

这一次美国加关税的操作，影响的是全球的进出口贸易，背后买单的自然是美国资本市场。自顾不暇的美联储，很难控制住外溢的美元进入实体经济，美元的国际储备货币地位，已经进入倒计时了。

甲方乙方理论跟女频文很像。嫡庶有序，尊卑有别，自残自己目的不过是想让男主后悔，正应了那句话，哭哭啼啼，没有出息。

为有牺牲多壮志，敢教日月换新天。

02 加关税无异于扬汤止沸

一般认为，美国是人为选择了制造业空心化，去工业化，好腾出更多的资源用来发展高科技、创新和金融。

这个观点放大了主观抉择的作用，说的好像只要我努力就能成首富似得。

实际上，美国制造业转移，单纯的就是因为打不过。

从资源禀赋上，美国金融体系，对制造业并不友好。美国的融资市场，是以直接融资为主，银行的作用不大。从长期看，虽然美国资本市场是全球市场，但实体经济拿到的资金利率一般都比较高。巴菲特长期投资的收益率在20%左右，而一般制造业很难接受超过5%的利率水平。

再从人力资源成本上，美国人力成本尤其是大学培养成本很高。好的私立大学学费一年5万美元以上，学生贷款利率连放高利贷的都直呼内行，前总统奥巴马都是43岁的时候才还清学贷。

什么样的环境才是利好制造业的？很简单，全社会资金成本低，教育费用低。这两个条件，都需要公共政策兜底。日本欧洲其实都符合这两个条件，哪怕有一天败落了都还能有点基础。

美国的制造业底子，靠的是因缘际会，跟中东产油国一样，纯纯的老天爷赏饭吃。

两次世界大战都发生在欧洲，尤其是第二次世界大战整个欧洲真的是兜比脸干净。远离战争的美利坚成了少数的本土不受战争波及的乐土，所以才有了二战之后，美国制造业产值一度占到全球一半以上的巅峰状态。

同样吃到二战红利的还有瑞典和瑞士。诺贝尔奖的发源地，现在经常整活的瑞典，人口不过1000万，但却有着众多国际知名的制造业企业，比如爱立信、沃尔沃、山特维克等等。以金融闻名的瑞士，底色首先是一个制造业强国，他的机床、化工和制药在国际上可以说是声名显赫。

禀赋落后的美国，二战之后就逐渐回到了原形。美国不是没有挣扎过，就以造船为例，1970年美国出台了商船法，要求国舰国造，身土不二，从70年代到80年代中期政府光砸进造船业的补贴就高达600亿美元。但无奈烂泥扶不上墙，先是打不过日本、欧洲，后来韩国中国追了上来，更是连尾灯都看不到了。无奈之下美国只能退而求其次，放弃民用商船，改为军船提供补贴，这个格局一直延续至今。

所以，加关税能让制造业回流么？只能说，扬汤止沸，治标不治本。

03 静待新的全球秩序

经典的特里芬难题要表达的涵义是，美元作为国际储备货币，在提供充足流动性的同时必须承担长期的贸易逆差，而贸易逆差则会削弱该货币长期的信用和稳定性。

这个难题的经济学逻辑无可挑剔，这意味着美国的长期逆差和币值稳定不可能长期存在。一旦过了一个临界点，美元的贬值就会如瀑布般急转直下。

但现实是，跟世界上主要的大国货币比，美元历史上比值一直都相对比较稳定，在国际上的购买力也比较坚挺，这是为什么呢？

因为贸易逆差出去的美元，又通过资本市场接了回来，并没有进入美国实体经济，所以才没有影响到美元的实际币值。

所以，美国成为全球最大的消费市场，也同时拥有了全球最大的资本市场，是一体两面。你的逆差有多大，你的资本市场就对应着多大的体外资金池。

美国加关税相当于打破了原有的美元运行逻辑。增加关税降低进口，减少贸易逆差，表面上看似是对美元币值的支撑，但这个行为的意义是，美国认为原来的这套体系维持不下去了，需要一套新秩序。不管新秩序最终是什么样，这都指向一个结果：

那就是美国放弃了美元的国际储备货币地位。

最直接的结果就是，美国消费市场会急剧萎缩，资本市场也会迎来大幅缩水，因为这本来完全是一码事。

这个体系我们能观察到的核心指标是，原有体系中天量累积的美元储备，这个数字大约是17万亿美元。在未来的几年里，这笔财富大幅缩水是大概率的事件。

现在就有持有者在为这笔资金找到避风港，目前还只是推高黄金，后续可能会迎来大宗商品的全面牛市。就像上个世纪70年代布雷顿森林体系倒下后的那段时间。

美元终究只是美联储的一个产品。经济学规律虽然会迟到，但终究会到来。一旦到来，那就是山崩地裂。