第三季度的白酒销售黄金期，也没能挽救酒鬼酒（000799.SZ）的业绩窘境。

根据酒鬼酒最新披露的财报，该公司2024年第三季度的归母净利润由盈转亏，前三季度的主要业绩指标也都出现了双位数下滑。不仅如此，该公司的资金链也陷入紧绷状态，销量不佳、价格倒挂等问题接连不断。

在白酒市场进入深度调整期，各大酒企业绩分化加剧的如今，昔日被誉为“湘酒黑马”的酒鬼酒发展失速警报已被拉响，而经营路径改革下逆势扩产行为，也将为其未来发展再添一份不确定性。

一、现金流吃紧，业绩全面“开倒车”

2024年前三季度，酒鬼酒的营业收入为11.91亿元，较2023年同期缩减近半。与此同时，该公司的归母净利润同比下滑88.20%至5648.76万元；扣非后净利润亦降至5062.12万元，降幅达到89.27%。

而据“食品评论”统计，20家A股白酒上市企业前三季度的营收总额同比增长10.01%，净利润总额同比增长10.64%，其中14家酒企实现营收增长，13家实现净利增长，保持了稳增的基本面。显然，营利双双走低的酒鬼酒发展“掉队”。

酒鬼酒第三季度的单季业绩也不容乐观，不仅收入同比下降67.24%至1.97亿元，归母净利润更是由盈转亏至-6453.20万元，同比下降213.7%，扣非后净亏损超过6600万元。据悉，这是该公司近十年来首次出现单季度亏损的情况，盈利压力如芒在背。

截至三季度末，酒鬼酒经营活动产生的现金流量净额为-4.11亿元，同比暴跌817.04%。而截至2024年6月末，该公司的经营活动现金流量净额为-2.09亿元，短短三个月便产生了约2亿元的现金流出，可见其资金状况之严峻。

酒鬼酒亦在财报中坦言，三季度最为重要的中秋、国庆传统销售旺季市场表现较为平淡，市场终端动销与预期差距较大，叠加白酒行业整体弱周期影响、市场各品牌产品价格均有所下滑等因素，最终造成该公司当季收入承压明显。

实际上，酒鬼酒的业绩自2023年起便出现负增长，营业收入同比下降30.14%至28.30亿元；归母净利润为5.48亿元，同比下降47.77%；扣非后净利润为5.38亿元，亦较2022年同期下滑48.85%，各项业绩指标接近腰斩。

回望发展如日中天的那几年，酒鬼酒曾喊出“近期目标30亿，中期目标50亿，长远目标100亿”的口号，2021年的收入也顺利突破30亿元至34.14亿元，收入增长率达到86.97%，成为白酒行业中鼎鼎有名的“黑马”。

但在短暂实现近期目标后，酒鬼酒的“百亿营收梦”随着业绩的全面回退化为泡影，至今仍徘徊在30亿元营收规模的门口，经受着市场环境承压带来的阵痛。

二、经销商出走，高端价格倒挂严重

公开信息显示，酒鬼酒拥有“内参”“酒鬼”“湘泉”“洞藏”四大品系，目前已形成以洞藏系列为尖端产品、内参为超高端产品、酒鬼为高端产品、湘泉为中低端产品的产品架构，覆盖白酒的主流价位段。

酒鬼酒在财报中特别强调，白酒行业需求端下降明显，次高端以上白酒需求较疲软，该公司主营产品体系定位次高端及以上价位段，受到的影响更为明显，经销商、终端店经营趋于保守化。

酒鬼酒并未在三季报中披露各产品的财务数据，但翻阅其半年报可知，酒鬼系列上半年的收入为5.91亿元，同比下降30.11%；内参系列的收入为1.73亿元，降幅更是达到60.85%，而这两者的收入总和占该公司总收入的近八成。

在投资者关系活动记录表中，酒鬼酒也表示内参系列2024年一季度的表现不是很理想，2023年11月推出的内参甲辰版目前正处于市场导入阶段，尚未形成销量支撑；且其坚守“内参”的高端价格战略定位，不以低价换取销量。

但面对市场动销不足、白酒库存高企的现状，经销商们不得不为了减缓压力低价抛售产品。酒鬼酒的淘宝官方旗舰店显示，52度/500ml内参酒的官方零售指导价为1499元/瓶，但实际到手价仅需926元/瓶。

另据“今日酒价”披露的数据，酒鬼酒内参系列（52度/500ml）11月13日的批发参考价已降至680元/瓶。而根据搜狐酒业的报道，该款产品7月1日的批发参考价尚能达到850/瓶，价格倒挂十分严重。

多重不利因素挫伤了经销商对酒鬼酒的信心，截至2024年6月末，该公司的经销商数量为1301家，已较2023年年末的1774家减少473家。其中，酒鬼酒的经销主阵地华中市场，经销商数量骤减210家。

另需注意的是，酒鬼酒截至三季度末的合同负债为2.07亿元，较2023年末的2.85亿元出现明显下滑。合同负债是白酒行业内部衡量酒企终端销售能力的关键指标，该项指标的降低，预示着酒鬼酒经销商的订货意愿骤降。

三、启动新战略，逆势扩产前景不明

今年以来，酒鬼酒开启了一场从内到外的大改革，先是委任中粮酒业董事长、党委书记高峰成为新任董事长，又迅速确定了“品牌引领、BC联动、样板构筑和系统制胜”的新战略，还计划将市场重心回归湖南本地。

酒鬼酒多次对外透露对发展新模式的信心，在财报中宣称其目前正持续推进营销模式转型，强化BC联动，消费者开瓶数量、宴席场次均有较大幅度增长，只是新模式转化为对销售业绩的支撑仍需时间。

而贝多财经曾在《“中粮系”高峰上任，利润下滑近七成，酒鬼酒的上半年没有奇迹》一文中指出，酒鬼酒前期全国化布局、压货换增长的战略举措略显冒进，导致其品牌辐射半径有限，市场占有率和综合竞争力难以与头部酒企匹敌。

华鑫证券研报、券商研报显示，2022年湖南三分之二的白酒市场份额被茅台等全国化酒企占据，酒鬼酒作为湖南省内唯一一家上市酒企，省内市占率仅为7.5%。相比之下，古井贡酒和山西汾酒在各自省内的市占率分别达到30%和40%。

另一方面，酒鬼酒自身也有库存问题待解，该公司截至三季度末的存货周转天数达1298天，而2023年同期仅为856.3天；存货金额也由2203年末的15.57亿元攀升至16.70亿元，库存积压严重。

值得一提的是，截至目前酒鬼酒仍处于扩产状态，预计新增1.08吨产能，2024年上半年还推进了303生产厂区、酒鬼酒三眼泉酒文化博物馆工程、新建2万吨/年大曲项目的建设，截至6月末的在建工程账面余额高达7.33亿元。

按照财报中披露的数据进行计算，酒鬼酒2023年的产能约1.2万吨，而实际产量仅为9140吨，产能利用率约为76.17%。截至2024年6月末，该公司的产量为4619吨，成品酒库存则高达5520吨，全年产能利用率预计将进一步下滑。

对于投资者关于“目前酒鬼酒的产销均下降，库存较大，上马新产能是否有必要”的提问，酒鬼酒在业绩说明会上强调，产能建设是基于其长远发展考虑，产品所使用基酒都是储存多年的基酒，新产能投产后所产基酒需要存放多年。

但抛开有限的市场份额能否承接酒鬼酒大幅扩张的产能规模不谈，如果该公司无法改变各项财务指标持续下滑的局面，逆势扩产便如同在资金链上“走钢丝”，恐怕难逃资金告急的困境。