撰稿|行星

来源|贝多财经

11月14日，上海毓恬冠佳科技股份有限公司（下称“毓恬冠佳”）在深圳证券交易所的上市审核状态变更为“注册生效”。与之对应的是，证监会于11月13日批复同意该公司首次公开发行股票的注册申请。

据贝多财经了解，毓恬冠佳于2023年6月递交招股书，准备在创业板上市，2024年8月23日通过上市委会议，并于同年11月提交注册。前不久，该公司还对上市委审议意见落实函进行了回复。

在此期间，毓恬冠佳就已经历了包括审核中心意见落实在内的三次问询。本次冲刺上市，毓恬冠佳计划募资5.75亿元，将用于毓恬冠佳新厂房、汽车电子研发建设项目、汽车车顶系统及运动部件新技术研发项目等。

此次上市，毓恬冠佳成色几何？

一、业绩稳增长，毛利水平不及同行

招股书显示，毓恬冠佳是一家以汽车天窗为主要产品的汽车运动部件制造商，拥有汽车天窗设计、研发、生产一体能力，为国内外汽车厂商提供各类汽车天窗以及其他汽车运动部件成套解决方案。

根据头豹研究院的《全球及中国汽车天窗行业独立市场研究》报告，毓恬冠佳已成为2023年中国汽车天窗市场第二大供应商，市场占有率为16%，也是截至2022年中国天窗市场前五名供应商中，唯一诞生于中国本土的汽车天窗企业。

2021年、2022年和2023年，毓恬冠佳的营收分别为16.94亿元、20.21亿元和24.91亿元，其中2022年、2023年的收入增长率分别为19.32%和23.25%。2024年上半年，该公司亦实现了10.80亿元的收入，业绩呈现出强劲的增长势头。

2021年、2022年、2023年度和2024年上半年（即“报告期”），毓恬冠佳的净利润分别为4283.30万元、7042.09万元、1.59亿元和7947.01万元，扣非后净利润分别为3972.98万元、6471.93万元、1.55亿元和7352.09万元。

另据毓恬冠佳预测，其2024年前三季度（1-9月）的收入将下滑4.56%至15.80亿元；不过天窗产品结构优化有助于综合毛利率的提高，其归母净利润将增长29%至1.15亿元，扣非后净利润亦增长22.95%至1.08亿元。

但需要指出的是，毓恬冠佳的毛利水平实际并不算出众。报告期内，该公司的主营业务毛利率分别为14.49%、14.94%、16.84%和17.80%，明显低于20.08%、17.57%、20.25%和19.25%的同行业可比公司平均值。

据了解，这也引起了监管的重点关注，深交所三度要求毓恬冠佳说明其未来的毛利率是否存在大幅下滑风险。毓恬冠佳则称，汽车天窗对原材料部件的精度要求更高，该公司对外采购的部分重要原材料降本空间有限，导致毛利率承压。

同时，毓恬冠佳表示，其2022年后新项目（全景天窗、小天窗）收入整体占比约为12.39%，主要新项目收入为毛利率更高的全景天窗项目，该收入结构较其目前整体项目的收入结构更利于自身保持良好的毛利率水平。

二、依赖大客户，左手拆入右手分红

毓恬冠佳在招股书中透露，该公司的主要合作伙伴包括长安汽车、一汽集团、吉利汽车、广汽集团、上汽大众、长城汽车和奇瑞汽车等国内整车厂，主要产品涵盖全景天窗和小天窗。

贝多财经发现，毓恬冠佳的客户集中度较高。报告期内，该公司来自前五大客户的收入分别占其主营业务收入的79.69%、74.21%、73.38%和77.87%，其中长安、一汽的收入占比均超20%，来自广汽的收入金额也逐年攀升。

然而，毓恬冠佳的部分配套车型在2024年第一季度出现了销量的同比下滑，且与长城汽车集团多个定点项目暂停量产。对此，深交所要求其结合销售情况、定价变动、年降范围与幅度等，披露整车厂成本控制压力是否可能向其传导。

毓恬冠佳在回复函中称，客户终端销量下降是正常整车市场竞争导致的销量变动，定点项目暂停主要是因客户项目安排调整而发生的正常情形，并非由该公司与客户的合作发生重大不利变化导致。

2021年、2022年和2023年，毓恬冠佳和主要客户虽然都存在年降执行情况，但年降金额占其主营业务收入的比例仅为2.30%、2.50%和2.03%，且该公司正积极与整车厂进行价格谈判，并不会对其业绩产生较大不利影响。

需特别说明的是，毓恬冠佳曾在2020年、2021年分别进行了1000万元和5000万元的分红。但与此同时，该公司还向关联方鞍山市毓恬房屋开发有限公司（下称“鞍山毓恬”）拆入资金3350万元，最终在2023年还清。

对此，深圳证券交易所要求毓恬冠佳解释其向关联方拆入资金的同时，进行现金分红的合理性；并具体说明上述拆入资金的发生时间、金额、资金用途，以及向股东以拆入资金的方式进行融资的原因。

毓恬冠佳认为，股东分红是兼顾股东获取投资回报、自身财务状况和持续发展等需求做出的决定。至于向鞍山毓恬拆入资金一事，则是该公司彼时计划租用新厂房扩大及优化生产，且后续厂房搬迁、改建、经营生产及维持需要较大资金投入。

由于向银行融资可能存有迟滞或一定困难，缺乏资金灵活性；而向关联方借款操作简便、借款及时、还款时间灵活，且利率不高于银行同期贷款利率，融资成本不高。

经综合考虑，毓恬冠佳选择向上述关联方拆借资金。

三、研发可持续，自研成果频涉侵权

本次上市募资，毓恬冠佳拟募资5.75亿元。其中，8800万元将用于汽车电子研发建设项目，但该项目的实施主体并非毓恬冠佳，而是天域智控（上海）科技有限公司（下称“天域智控”）。

其中，天域智控由毓恬冠佳、上海众联成共同设立，毓恬冠佳持有天域智控71%的股份，但天域智控的技术团队实际以上海众联成的合伙人熊雪峰、赵亮亮等为核心人员。因此募投项目的主要技术来源，成为了深交所问询的重点。

毓恬冠佳强调，汽车电子研发建设项目的研发方向将以天域智控的现有技术为基础，系统化研发工作不完全依赖于单个研发人员，且未来申请的专利均归属于毓恬冠佳，技术权属清晰，不存在纠纷或争议和技术独立性风险。

不过，毓恬冠佳的研发投入占比明显低于同行业可比公司的平均水平。报告期内，公司的研发费用分别为6692.56万元、6225.07万元、6845.58万元和3384.67万元，三年半的累计研发金额约为2.31亿元。

与之对应的是，毓恬冠佳的研发费用率分别为3.95%、3.08%、2.75%和3.13%，总体呈下降趋势，而同行业上市公司的平均值分别为3.90%、4.97%、4.69%和4.53%，且多数公司的研发费用率都进入了上升通道。

对于研发费用率整体略低于同行业上市公司平均值，毓恬冠佳方面称，主要是该公司研发平台相对成熟，对试验模具、材料、设备的需求逐渐降低，研发投入产出比较高，而研发费用率的变动，则与研发项目所处阶段不同有关。

另需注意的是，毓恬冠佳在回复函中透露其自研平台具有通用性，技术成熟度已达到一定阶段的自研平台，能够适用于不同主流主机厂的多个车型，即便研发支出减少，现有自研平台也能为其带来持续稳定的收入。

不过，毓恬冠佳曾多次卷入著作权纠纷案件，曾于2022年因未经其许可使用侵权计算机软件而与达索系统Simulia公司产生纠纷。其中，因ABAQUS和CATIA系列软件相关纠纷而于2023年4月与之和解，并支付采购费用约1499万元。

此前的2012年11月2日，毓恬冠佳斥资17.7万元购买了一套NX7.5软件(GMS4010P模块)一套。更早之前，毓恬冠佳在其办公室8台电脑上安装了8套盗版NX8.5软件。

针对这一侵权行为，西门子将毓恬冠佳告上法庭。一审法院判决结果为：毓恬冠佳立即停止对西门子公司NX8.5版计算机软件著作权的侵害。同时，毓恬冠佳赔偿西门子公司经济损失140万元。

因与伟巴斯特就“用于车辆卷帘装置”的发明专利存在专利权争议，2020年7月，上海知识产权法院判决毓恬冠佳于判决生效之日起立即停止使用前述发明专利，赔偿伟巴斯特公司60万元经济损失及合理费用。

而在2021年3月，最高人民法院裁定撤销上海知识产权法院（2018）沪73民初646号民事判决，并驳回伟巴斯特的起诉。