作者丨 张飞涛

实习生 丨 李琳

出品丨鳌头财经

日前，徽酒三强的口子窖（603589.SH）交出了2024年第三季度成绩单。数据显示，第三季度，公司营收和归母净利润同比均出现20%以上的幅度下滑。

和“徽酒三强”中的古井贡酒和迎驾贡酒比，口子窖第三季度业绩垫底，且是唯一一个出现了负增长的企业。根据古井贡酒和迎驾贡酒发布的报告，今年第三季度，古井贡酒营收和归母净利润同比分别增长13.36%、13.60%，迎驾贡酒营收和归母净利润同比分别增长2.32%、2.86%。

除了下滑的业绩，口子窖居高不下的存货以及全国化扩张不利也引发外界广泛关注，如存货方面，截至今年第三季度末，公司存货达到56.53亿元，较去年底的50.67亿元有明显增加。同时，来自安徽省外市场的营收同比下降超8%，未能为公司业绩提供有力支撑。

存货居高不下

根据口子窖发布的2024年第三季度业绩报告，实现营收11.95亿元，同比下滑22.04%，归母净利润为33.62亿元，同比下滑27.72%；年初至报告期末，营收和归母净利润分别为43.62亿元、13.11亿元，同比分别下滑1.89%、2.81%。

业绩下滑的同时，口子窖存货再出现增加。上述报告显示，截至2024年9月30日，公司存货高达56.53亿元，较2023年12月31日的50.67亿元增加了近6亿元，涨幅超10%，比公司前三季度的总营收还高出约14亿元，占总资产的比重达到44.5%。

口子窖在2024年第三季度报告中并未披露存货的具体构成情况，但从公司此前发布的2024年半年报中可以看到，存货主要包括原材料、库存商品、半成品等，其中，半成品占比较高。以2024年中报为例，期内公司存货约为55.12亿元，半成品达到46.25亿元，占比超80%。

对比“徽酒三强”，口子窖的存货处于较高水平，占公司总资产的比重超过古井贡酒和迎驾贡酒。根据古井贡酒发布的报告，截至2024年第三季度末，公司存货为79.99亿元，占公司总资产378.54亿元的比重约为21.13%。

同期迎驾贡酒的2024年第三季度显示，公司存货为48.11亿元，占总资产120.57亿元的比重约为39.9%。

今年第一季度，口子窖的库存居高不下问题已经引起了投资者的关注。在7月份举行的2024年第一季度业绩说明会上，就有投资者向口子窖高管提问“50亿的产品库存未来如何消化”等问题。

对于这一问题，口子窖并未正面回应，而是称，“白酒企业长期发展的根本在于品质，品质在于有产能与储量，只有有了产能与储量，才能保障最终产品的品质稳定。”

较高存货使得口子窖存货周转天数不断增加。东方财富数据显示，2024年第三季度，口子窖的存货周转天数已经达到1314.90天，同时2021年-2023年，公司存货周转天数也从880.59天增加至1129.12天，呈现快速增加的态势。

不断增加存货周转天数从侧面反映出口子窖在公司运营效率、产品销量等方面仍有一定的提升空间。对于如何应对不断增加的库存等问题，鳌头财经以市场投资者身份多次致电口子窖董秘办公室，截至发稿，电话始终处于无人接听状态。

值得注意的是，口子窖还在提升产能。在上述业绩说明会上，口子窖方面表示，为进一步夯实产能基础，2020年5月，规划实施口子产业园二期。截至目前，二期部分酿酒车间、基酒库投入使用，原酒产能、基酒储能稳步提升。

全国化拓展不利

披露2024年第三季度业绩的同时，口子窖也披露了同期经营数据。在区域营收方面，今年前三季度，来自安徽省内营收为35.55亿元，同比下降1.65%。安徽省外的营收为6.96亿元，同比下降8.14%，后者的跌幅远高于公司营收的跌幅。

口子窖作为徽酒代表品牌，曾一度占据安徽省内第二的位置，营收规模仅次于徽酒老大古井贡酒，但在2022年，被迎驾贡酒反超，丢掉了徽酒老二的位置，至今未能夺回。

安徽省内市场作为口子窖的“根据地”市场，近年来面临的竞争日益加剧。一方面来自的省外茅台、洋河等头部酒企加速深耕包括安徽在内的区域市场，对区域酒企形成了一定的压力；另一方面，来自省内的古井贡酒、迎驾贡酒也在精耕安徽省内市场，抢夺消费者。

2024年初，口子窖制定了未来三年的发展目标，实现销量翻番的同时，也要冲刺“百亿口子”的目标。而要实现这一目标，口子窖需要在稳固安徽省内市场的同时，在安徽省外的市场取得突破。

但从数据来看，截至2023年末，口子窖安徽省外的营收始终未能突破10亿元，且占公司销售收入的比重在不断下降，从2021年的约18%下降到2023年的约16%。与此同时，来自安徽省内的收入占比则不断上升，从82.1%上涨至83.82%。

为了应对市场竞争，推进全国化进展，口子窖针对安徽省外市场进行了明确的布局，以长三角、大湾区为重点，加强省外重点市场的基础培育，促进各类经销商良性发展。

今年1月-9月，口子窖安徽省外经销商数量达到508个，其中增加87个，减少34个，净增加53个——省外经销商的净增数量是同期省内净增数量（4个）的10多倍。

经销商数量的增加并没有为口子窖营收增长提供有力支撑，省外营收下滑幅度过大在一定程度上拖累了公司整体营收的增长。口子窖相关负责人坦言，公司距离全国化尚有差距。

有业内人士和鳌头财经交流时表示，目前白酒市场已经进入挤压式增长，即头部酒企凭借产品力、品牌力加速市场下沉，抢夺原属于区域酒企的市场份额，从而实现自身业绩的增长，尤其在消费市场疲软，需求不足的当下，区域酒企面临的竞争压力更大。

从这个角度看，长期依赖安徽省内的口子窖，短期内或难大幅度提升安徽省外营收，对于推进全国化、实现百亿营收目标，口子窖的前路道阻且长。