口子窖，被困住的徽酒老三。

蓝鲸新闻10月29日讯（记者 朱欣悦）口子窖（603589.SH）三季度交出营收净利润双双下滑的成绩单。

据口子窖三季报显示，其面临着营收净利润双降，中高端业务下滑明显，省外市场拓展不顺的现状。此外，实控人及其一致行动人频繁质押股权，也令人产生质疑。

营收净利润双降

10月28日晚，口子窖（603589.SH）披露三季报称，1-9月实现营业收入43.62亿元，同比下降1.89%；净利润为13.11亿元，同比下降2.81%。其中，Q3单季实现营收11.95亿元，同比下滑22.04%；净利润3.62亿元，同比下降27.72%。

对于营收与净利润的双双下滑，口子窖并未在报告中详细阐述具体原因。仅在扣非净利润大幅下降32.34%的条目中，简单归因于营业收入的减少。

然而从其经营数据中不难看出，口子窖的中高端业务下滑对其整体业绩产生了极大的影响。

高档白酒作为口子窖的支柱业务，其收入占比全年营收接近95%，今年1-9月，口子窖高档白酒的销售收入为41.12亿元，同比下降了3.09%；中档白酒的销售收入更是大幅下滑了27.36%，仅为0.49亿元；虽然低档白酒实现了44.47%的同比增长，销售收入达到0.91亿元，但由于其销售额基数相对较小，且中低档产品对于净利润带动有限，对整体业绩的提振作用并不明显。

值得注意的是，口子窖是以省内市场为主，但在今年前三季度，其省外拓展并不顺利。根据财报数据，省内市场实现了35.55亿元的销售收入，同比略有下降1.65%；相比之下，省外市场仅实现了6.96亿元的销售收入，且同比下降幅度较大，达到了8.14%。

对此，口子窖在近日投资者关系活动记录表中表示，公司距离全国化尚有差距。结合市场发展实际，公司在大力提升省内市场的同时，针对省外市场也进行了明确的布局，以长三角、大湾区为重点，其他市场为补充。率先完善长三角、大湾区经销商布局，重点启动省外具有一定基础的重点市场，推动省外市场大招商。加强省外重点市场的基础培育，促进各类经销商良性发展。

此外，从销售渠道类型来看，前三季度口子窖直销（含团购）和批发代理渠道分别实现了1.35亿元和41.17亿元的销售收入，同比分别提升48.01%和下降3.86%。

白酒行业分析师蔡学飞对蓝鲸新闻记者表示，口子窖单季表现不佳，是行业调整周期下区域酒企困境的代表体现。在消费市场疲软，需求不足的情况下，白酒行业承压较大。口子窖渠道老化、产品利润不足，中高端新产品尚在培育期，销量贡献度有限，加上安徽省内古井贡酒、迎驾贡酒的强势崛起，进一步稀释了口子窖的优势市场。

存货高企

口子窖曾经以自创的渠道运营模式——“盘中盘”笑傲白酒江湖多年。

所谓盘中盘，是以高端酒店作为“小盘”，通过精准定位和深度服务，首先在中高端市场树立品牌形象；而终端商超零售店则被视为“大盘”，通过“小盘”的成功运营与影响力，逐步向外辐射，最终实现大盘的全面覆盖。正是凭借这一营销模式，口子窖在短时间内实现了飞速扩张，从一家地方小酒厂迅速成长为徽酒四杰中的老二。

据说在口子窖发展的高峰时期，每天往返西安送货司机络绎不绝，以至于在高速公路上，去程与回程的司机都能轻松相遇并互致问候，可见当时口子窖销售盛况。

然而，随着白酒行业步入深度调整期，市场竞争愈发激烈，徽酒军团内部的竞争更是白热化。同时，一些龙头酒企凭借其资金和品牌优势，深度下沉市场，进一步加剧了竞争态势。例如，泸州老窖的部分渠道已经铺设到乡镇一级，经销商的角色逐渐转变为物流配送的提供者，而品牌宣传推广等核心工作则由老窖渠道自行承担。

口子窖的营销模式也面临了新的挑战。“盘中盘营销模式，通过包场、终端拦截产生销售这种方式在白酒行业已经行不通了。”白酒行业分析师肖竹青对蓝鲸新闻记者表示。

从2022年起，口子窖的业绩被迎驾贡酒反超，失去了徽酒第二的宝座，沦为“徽酒老三”。

口子窖作为兼香型白酒的代表，其独特口感融合了浓香、酱香等多种香型，具备“前浓、后酱、中间清”的韵味。目前，口子窖旗下有口子窖、老口子、口子坊、口子酒等系列品牌产品，其核心产品口子窖系列酒主要包含口子窖5年、6年、10年、20年以及30年，价格从百元价位到千元价位，覆盖了社会大众消费及次高端与高端消费。

为了应对市场变化，口子窖不断丰富产品线，2023年初，口子窖还推出了“兼10、兼20、兼30”次高端、高端系列新品。

据口子窖方面透露，兼系列产品当前安徽省内的终端渠道已经完全布局，安徽省外部分市场部分终端渠道已经投入运营。

值得注意的是，据财报显示，截至9月底，口子窖的存货高达近57亿元，较其同期营业收入高出约14亿元。如何消化庞大的存货，也成为投资者关注的话题，但口子窖并未给出明确答复。

质押频繁

据了解，口子窖的起源可追溯至“国营濉溪人民酒厂”的成立。1970年，淮北市正式设立，由于当时独特的市县两级财政体制，导致了“淮北市濉溪酒厂”与“濉溪县酒厂”两个以口子窖为品牌的酒厂并存，彼此形成竞争关系，这也引发了后来业内戏称的 “两口子之战”。

直至1994年，在省市两级政府的有力推动与协调之下，“两口子”酒厂终于实现了历史性的合并，并共同组建了安徽口子集团（以下简称：口子集团）。为了稳定并推动集团的发展，当时淮北市烈山区区委书记刘安省被调任至口子集团担任总经理一职，同时，区长助理徐进也被委以重任，专门负责集团的营销工作。

2002年，口子集团以其经营性净资产联合其他17位发起人发起设立原安徽口子酒业股份有限公司（以下简称：口子股份）；2008年，原口子股份变更为口子有限，2011年，口子有限整体变更设立口子酒业（口子窖）。

2015年，口子窖登陆资本市场，徐进与刘安省正是口子窖的实控人，截至9月底，两人分别持股19.34%和10.58%。同时，徐进也任口子窖董事长、总经理。

值得注意的是，今年Q3口子窖实控人之一的刘安省进行了减持套现。与6月末相比，其持股数量减少了650万股。若按照口子窖第三季度最低股价33.88元/股计算，刘安省减持套现的金额超过2.2亿元。同时，徐进增持了650万股。

此外，根据wind数据，自2016年起，口子窖股权质押高达69次。截至目前，股权质押总量为4168万股，占口子窖总股比为6.95%。质押股权的股东除实控人徐进、刘安省外，还涉及实控人的一致行动人朱成寅、黄绍刚、段炼、范博、徐钦祥、周图亮，以及实控人曾经的一致行动人黄绍刚、赵杰和孙朋东。

香颂资本董事沈萌对蓝鲸新闻记者表示，实控人及其一致行动人反复多次质押，在不稀释股权的情况下获得资金，同时保留对公司的控制权，但是频繁质押在一定程度上增加了一致行动人结构的脆弱性。