作者江瀚

今年的财报季，各家上市公司的表现备受市场关注，白酒行业的几大龙头更是被关注的焦点，周四、周五白酒板块开盘反弹，迎来久违的普涨行情。

说起白酒企业，泸州老窖是一家绕不开的公司，仔细分析泸州老窖的2024上半年业绩，净利润突破80亿的泸州老窖为我们提供了一个最新的解读样本。

一、业绩双位数增长的泸州老窖

8月30日晚，泸州老窖发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入169.05亿元，同比增长15.84%；归属于上市公司股东的净利润为80.28亿元，同比增长13.22%。以上两个数据都保持了双位数增长。

泸州老窖表示，十四五以来，公司归母净利润复合增长率高达30.17%。泸州老窖的高复合增长率，说明其在近年来业绩增长速度快，盈利能力和市场竞争力强。分价格看，中高端酒类营收约152亿，占比89.99%，增长17.12%。分市场看，泸州老窖境内外市场增长显著，分别为15.81%和21.80%。

报告期内，泸州老窖经营性活动产生的现金流量净额增长45.63%达到82.25亿元，现金管理能力较好。上半年境内经销商净增59家。

仔细分析当前泸州老窖的2024中报，有不少亮点值得关注：

一是双位数持续增长与高复合增长率。无论营收净利这两个关键财务指标的双位数增长，还是归母净利润远高行业同水平的高复合增长率都代表着泸州老窖强劲的增长动能和持续的盈利能力。而高复合增长率则更代表着一个企业长期稳定的增长趋势和持续的盈利能力，这对于一家上市公司来说至关重要。

二是中高端白酒品类的突出表现。在产品结构上，152亿的中高端酒类营收占总营收的89.99%，且同比增长17.12%这个数据体现了中高端基本盘的稳定。这表明泸州老窖在中高端市场的布局和品牌影响力显著，是该部分业绩增长的主要驱动力。

三是海内外营收稳步增长。从市场分布数据能够看到，泸州老窖海内外市场均实现显著增长，其中国内市场增长15.81%，海外市场更是达到了21.80%的增速。这显示了公司全球化战略的成功实施及国际市场的不断拓展，这对于一家白酒企业更是殊为不易。

四是经营活动产生的现金流依然稳固。

2024年1-6月，公司经营活动产生的现金流为82.25亿元，去年同期56.48亿，增加25.77亿，仅次于茅台、五粮液，同比去年大幅增长+45.63%。

销售毛利率来看，泸州老窖上半年销售毛利率为88.57，仅低于茅台的91.76，位居第二，高于水井坊的80.96。

对于白酒股的投资者来说，很少有人提及一个概念——成长陷阱。简单来说，就是指投资者仅关注营收的增长，却忽视了销售毛利率或现金流的重要性，最终可能只是一场空欢喜。而泸州老窖的增长模式则成功地避免了成长陷阱和价值陷阱，实现了真正的高质量增长。

 二、净利润超80亿的泸州老窖基本面

透过泸州老窖的成绩单，我们到底该如何看待这一系列数据背后的基本逻辑？

作为深交所第一家上市的白酒企业，泸州老窖不仅在今年迎来始创中国浓香型白酒酿制技艺的第700年、1573国宝窖池群持续酿造451周年，今年也是泸州老窖上市的30周年。

首先，坚持长期主义的稳健策略给泸州老窖夯实了基础。2023年以来，白酒行业承压明显，下行周期显著。在这样的大环境下，众多白酒企业面临着巨大的挑战。然而，泸州老窖却能逆势而上，实现业绩双位数增长，2024上半年净利润破 80 亿，着实令人瞩目。

在行业整体困境中，泸州老窖始终坚持自己的渠道发展道路，不刻意追求高增长。这种稳健的策略确保了终端和消费终端的良性发展，维护了自身的市场发展秩序。在其他企业可能为了短期利益而盲目扩张时，泸州老窖的这份定力显得尤为珍贵。可以说，只有建立在稳定基础上的增长才是可持续的。通过精心耕耘渠道，泸州老窖与经销商建立了良好的合作关系，共同应对市场的波动。

其次，泸州老窖的长期韧性正在形成差异化竞争力。此次泸州老窖的财报表现充分体现了其自身的长期韧性。在市场行业集中度进一步提升的背景下，以泸州老窖为代表的头部酒企凭借其长期发展的韧性，为自身提供了较好的基础。

一方面，从品牌梯队价值的构建来看，泸州老窖旗下产品包括“国窖1573”、“泸州老窖”等系列白酒，泸州老窖已成功构建了清晰聚焦的“双品牌、三品系、大单品”品牌体系。

这里就不得不提国窖1573，锚定中国高端白酒前三强的位置，并且成为继飞天茅台、普五之后第3个百亿大单品，时至今日，国窖1573已成为突破两百亿的大单品。

具体到销售数据上看，2024年上半年，泸州老窖中高档酒类产品（含税销售价格≥150元/瓶）销量2.13万吨，同比增长25.71%，，中高档酒收入152亿，增长17.12%,毛利率92.26%。

中高端销量增速17%，高于五粮液，老窖的中高端已经站稳脚跟，稳中有升，估值会进一步修复，老窖以价换量的策略，在经济景气行业修复之时利润会迅猛增长。

另一方面，产品力与用户驱动仍是长期驱动力。泸州老窖一直以来都非常注重产品品质的提升，坚持传统酿造工艺的同时，不断引入先进的技术和设备，确保产品的质量稳定。以产品力为依托，泸州老窖的用户吸引力还在不断提升，泸州老窖通过搭建消费者全生命周期运营管理模型和泸州老窖会员运营体系，沉淀有效会员超2000万人。以产品吸引用户，以会员支撑发展，在消费者对品质要求越来越高的今天，泸州老窖的高品质产品无疑具有更强的竞争力。

第三，营销创新与数字化转型的双轮驱动效果不断凸显。目前，营销策略的创新与数字化转型，是泸州老窖业绩增长的双驱动。在营销侧，泸州老窖持续完善市场布局，营销模式再度升级。通过深化“厂商一体化”和“客户即团队”的理念，泸州老窖与经销商建立了更加紧密的合作关系，共同推进市场开发和品牌建设。同时，泸州老窖还通过举办经销商大会、实施“灯塔计划”、“春雷行动”等举措，不断提升市场覆盖率和品牌影响力。这些营销策略的完善与升级，为泸州老窖的业绩增长提供了坚实的市场基础。

在创新侧，泸州老窖全面围绕酿酒生产体系、供应链包装、储存运输、营销体系等端口实现数字化改革和转型。通过引入大数据、人工智能、物联网等新技术，泸州老窖实现了生产流程的智能化、管理流程的数字化和营销流程的精准化。借助灯塔工厂，泸州老窖建起了达18.13万平方米的智能包装中心，通过智慧包材中心、智能包装中心、智慧物流中心和供应链调度中心等多个板块，让传统的白酒制造实现了全方位的智能化。仅以包装为例，全新的自动化包装生产线1小时可完成15000瓶的包装，相当于每秒完成4瓶泸州老窖酒的包装，使得生产效率提高2倍以上。再比如，泸州老窖的智能酿造技术研发及应用，成功攻克了酒醅定向代谢调控技术和全流程精准酿造技术，为产品品质的稳定性和一致性提供了有力保障。在科技创新力的驱动下，泸州老窖正在不断焕发全新的生机，以自身构建白酒产业的新质生产力。

第四，迎接新生代的泸州老窖将有更多的可能性。白酒行业的快速演变和新兴消费群体的崛起，为泸州老窖等头部酒企带来了新的发展机遇。随着“00后”等新一代消费者的崛起，他们的消费水平较高，悦己消费驱动力显著。这些新消费群体更加注重产品的品质、口感和品牌形象，对高端白酒的需求不断增加。泸州老窖凭借其丰富的产品矩阵和强大的品牌影响力，能够有效满足这些新消费群体的需求，进一步拓展市场份额。

三、泸州老窖值得一场价值重估

30年时间里，泸州老窖业绩长虹，为投资者带来了大超预期的回报。梳理发现，泸州老窖采取积极的利润分配政策，确保了股东的持续利益。数据显示，泸州老窖自1994年上市以来，累计分红金额为 433.01亿元，分红率高达60%以上，排名所有沪深上市公司第三的位置。

作为把分红写进《章程》的老窖，明确规定，每年分红比例不低于当年实现可供分配利润的50%，大手笔分红诚意满满，于泸州老窖而言，难能可贵的不仅仅是保证利益、对股东负责，更是通过深化改革推动业绩增长，提高公司治理水平，让投资者保持较高信心。

股价短期看是投票机，长期看是称重器。在行业挤压式发展周期下，泸州老窖大概率能平稳着陆，而不是大起大落，这点要有认识。企业大概率能平稳着陆，而不是大起大落，这点要有认识。

展望未来，泸州老窖凭借其稳健的战略布局，已经在年轻消费者心中占据了一席之地。随着品牌年轻化战略的深入推进，相信泸州老窖将更好地把握住新一代消费者的需求，稳健穿越经济周期，实现价值兑现。