本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。作者愚老头,在雪球设有同名专栏

一直拿着氢能的朋友们,今年过得应该不那么舒心。 

不怕兄弟过得苦,就怕兄弟开路虎,幸福都是比较出来的。 

2月中旬开始的大反弹,各种主题轮番上涨,但是氢能却如如同大池塘里扔进去的一块石头,咕咚一声之后就悄无声息。 

市场并不是没有给机会。两会工作报告里面,点出了七个新兴行业,氢能的位置非常核心,但可惜的是,市场最终选择了低空经济作为爆发点。 

给你机会,你不中用啊。 

热点主题这东西,是机构、游资、散户用真金白金试出来的,不是坐在K线前面想出来的。俗话说,千里之堤毁于蚁穴,苍蝇不叮无缝的蛋。但是,在真正的热点走出来之前,谁也不知道哪块云彩下雨。 

每天看着市场上涨时那混乱的逻辑,其实就是个乐子,纯纯的浪费时间。 

价值投资就是价值投资,主题就是主题。圈子不同,不要强融。

01 氢能的大逻辑

氢能是有大逻辑的。 

历史就是个轮回。最近的电动汽车百人会上,被称为战略科学家的欧阳明高,一方面用很大的篇幅解释了欧美放缓了新能源汽车的发展节奏,是不是代表我们走错了路这个问题,另一方面还重点强调了碳中和、低碳化这个很久不太被人关注的口号。 

碳中和这东西,跟自由贸易一样,是强者的通行证,弱者的墓志铭。谁在喊,就说明谁是强者。以牙还牙,以眼还眼,听上去快意恩仇,可从收益的角度来说,远远比不上维护一个对自己有利的体系更重要。 

在俄乌危机之前,碳中和的大旗是欧盟在扛。我们大学的时候学国际贸易课程,知道了隐性贸易壁垒这个概念,碳中和就是一个赤裸裸的阳谋。一是可以降低发展中国家的低成本优势,收一圈税,二可以利用收到的碳税反手发展自己的新能源行业。面子里子都有了,简直就是个无解的阳谋。 

问题就是,德不配位,必有灾殃。碳中和的前提是自己的工业能力得真的行,但自从北溪管道出问题之后,欧盟的能源价格暴涨,新能源成本又降不下来,就像《潜伏》里面站长说的,“本来想露脸,结果把屁股给露出来了”。 

碳中和是不是口号我们先不谈,碳中和的背后的光伏+绿氢的成本联动,确实是实实在在的利益。 

华泰证券最近有篇报告,画了一张光伏和绿氢成本联动的图。核心的意思就是光伏降本遵循摩尔定律,而绿氢由光伏电解水制成,光伏降本会带来绿氢成本的不断下降,随着绿氢成本的下降,就会解锁越来越多的应用,反过来又会带动光伏的需求。这是一个循环。 

人类美好的生活从哪里来?对个人而言,我们的第一反应是从奋斗中来。但对于一个社会而言,物质生活的根本来源是能源,能源的利用总量决定了财富的总量。 

越来越便宜的能源,是推动一个社会经济增长的根本动力。我们平时经常关注的房地产、AI、人口、教育、医疗这些,不是不重要,只是相对于能源,这些都可以往后靠。 

从国际比较的角度看,尤其是相比发达国家,中国的电价相当的便宜,一度电8美分左右。比较高的像德国,一度电0.41美元,折合人民币将近3块。 

中国发展光伏,推广电动车到今天,政策鼓励不过是锦上添花,消费者是实实在在得到利益的。 

上图是山东居民电动充电桩的分时段电价。由于光伏发电的大规模推广,在春秋冬三季,中午11点到14点,出现了深谷电价,每度电只有0.222元,假如家庭自备充电桩,在深谷充电,纯电汽车按百公里电耗15度计算,每百公里电动车电费是3.33元,折合一公里不到4分钱。如果用油,家用车一般百公里8升,按照8块钱每升,折合一公里要6毛4分钱,中间差了10倍还要多。 

一般的家用车每年大概跑1万公里,深谷用电可以让你一年省下6000块,假如你开滴滴,一年十万公里,你能省下6万块,别说宏大叙事LOW,这跟我们月薪3000确实有关系。 

在光伏进入发电序列之后,电力价格易跌难涨,我们还会见到越来越低的电价。欧阳明高和王传福,都预测2024年新能源汽车的占比超过50%,这可能根本不是个问题,对于那些根本不缺充电桩的三四线城市以及县城乡村,一旦让他们体会到电动车的性价比,油车就彻底回不去了。 

车就是个交通工具,所谓的品牌调性、底盘素质,历史沿革,在极致的性价比面前,不过是一盘散沙,不用吹就倒了。

02 氢能推广需要迈过的门槛

有句话这么说,“手中没得一把米,叫鸡都不来”,氢能的推广,不能光靠环保低碳的吆喝,需要降本。 

氢气的价格依赖于光伏发电的电价。理论上制备1kg氢气需要电39.7度,但扣除损耗实际需要50度,按物料成本占80%,制备成本可以用下面的这个公式简单计算: 

度电价格*50/0.8。 

当光伏电价到0.48元每度时,对应的绿氢价格就是30元每公斤,这个时候,氢能重卡实现了与柴油平价,氢燃料重卡开始进入推广期。当然这个价格并没有考虑到氢气运输和分发的成本,但是这个差价可以通过补贴撑过去。 

当光伏电价降到0.19元每度时,对应的绿氢价格是12元每公斤,这个时候的绿氢价格跟最便宜的煤制氢价格打平,一些单独需要氢气的化工流程,可以选择绿氢,虽然整体应用并不多。 

光伏电价继续向下,到0.16元每度时,化工行业的门槛级应用绿氨就出场了。氨是可以国际交易的品种,全球需求量1.7-1.8亿吨,对应着3000-3200万吨的氢当量,每年国际交易量占10%,当氢气价格对应到10元每公斤时,氢气制备的氨用来生产硝酸铵、磷酸铵开始进入平价区间。 

再往下,光伏电机降到0.11元每度,对应的氢气价格是7元每公斤,这个时候氢能的应用基本就成了,绿氢开始在化工行业普遍而广泛的应用。最后是光伏电价0.06元每度,氢气价格4元每公斤,连氢气冶金都具备了性价比。到了这个阶段,光伏就和绿氢一起,彻底改变了这个世界最根本的面貌。 

对于这个宏伟大蓝图,产业界其实并没有多少争议。如果有争议,那基本就是屁股问题。问题就出在怎么能够在这个过程中占据一个关键的生态位,还有就是如何加速这个过程的实现。 

欧盟的政策是很有持续性的,他们愿意承受高电价,是因为这其中蕴含了很大一部分税收,就是为了给新能源补贴。包括碳税,也是这么一个思路。但这个前提是欧盟的工业相对其他有地区有优势,高能源成本所带来的对制造业的损害可以控制在能够接受的范围内。 

俄乌危机打破了这个进程,高企的能源价格,让欧盟的财政和工业绷不住了。HyDeal Ambition,这个欧盟最大的绿色氢气项目最近正式停摆,因为在财政补贴不到位的前提下,项目内部供给和需求方对价格根本谈不拢。绿氢制备商提出的价格是每公斤 4.20 欧元,但需求方钢铁企业安赛乐·米塔尔能够接受价格只有每公斤 1.50 欧元。

03 最接近平价的应用:燃料电池重卡

绿氢的应用,是一个系统工程。前期要么通过财政补贴,要么就是资本市场烧钱,把这一整个生态链先建起来。 

目前已经处于0-1阶段的绿氢应用,就是燃料电池重卡。 

成长股投资,要的是0-10和80-100的阶段。锂电池已经走过了0-10的阶段,后面还有半固态、固态电池,但现有的技术完全够用,再往后只不过是锦上添花,因此下一波大行情需要行业走到80阶段,在此之前行业周期性更明显。光伏走过了财政补贴的0-1阶段,但是还没有走出摆脱储能约束的1-10阶段。 

氢能是目前可见的,0-1阶段已经成熟,但股价显然还在沉睡的行业。 

在最近的电动汽车百人会上,中石化的刘会友,展示了一张氢能重卡的经济性测算表。香橙会也有类似的测算,结果大差不差。结论都是,目前氢燃料重卡,处在一个微妙的盈亏平衡点上。从5年全生命周期的角度,已经跟燃油重卡打平。但是,从终端使用者的角度,目前还没有感受到。这个时候,需要政策往前推一把。 

政策早就有了,《氢能产业发展中长期规划(2021-2035)》里面提到,2025年要完成5万辆氢燃料汽车的保有量。 

按理说,这个规划2022年就出了,2022、2023年氢能应该风风火火才对,何况2022年新能源汽车购置补贴已经取消,从支持鼓励新兴产业的角度,补贴政策重点转向氢能应该是一个水到渠成的结果。 

这个原因其实并不难理解,你看看国房景气指数最近几年的走势就行了。2021、2022年卖出去的那些氢燃料重卡,到现在才刚刚申报中,拿到钱估计得今年下半年。 

假如到2025年完成5万辆的保有量,未来两年需要燃料电池汽车销量翻倍,2024年1.2万辆,2025年2.4万辆。市场上很多人质疑这个目标是不是能完成。 

个人认为,这个目标问题不大。大的逻辑很简单,在房地产之后,能够看到光明的新兴行业,还需要再扶一把的,就剩下氢能了。锂电、电动车、光伏,都已经过了需要扶持的阶段。 

氢燃料重卡,降本的速度很快,真的是给点阳光就灿烂。占到整车成本60%的燃料电池系统,整体价格从2020年以前的2万元/KW降到了2024年初的3000元/KW,目前市场比较激进的预测是,只要保有量能到5万辆,系统可以降到1000元/KW。你可以想象一下,2020年的时候,一辆功率110KW的重卡,光燃料电池系统就需要220万,但是到了2025年,这个系统价格降到了11万,成本降了95%!

04 被低估的储氢环节

在氢燃料重卡这个环节,燃料电池系统降价的速度可以说是一日千里。氢能重卡本质上是一个增程式商用车,燃料电池系统是发电机,除了这个发电装置之外,还自带一套三电和储氢系统。 

一般来说,氢燃料重卡需要配上100度左右的电池,两个大电机,还有8个储氢瓶。电池如果用磷酸铁锂,成本现在能降到4万,2个大电机2万,大头出在这8个储氢瓶上。 

储氢瓶目前主流的是Ⅲ型瓶,压力35Mpa的一个瓶子大概2万左右,一辆车要用8个,也就是16万。 

从储氢瓶的发展趋势看,70Mpa的Ⅳ型瓶将是主流,最主要的成本大头是碳纤维。 

一般来说,一个70Mpa的Ⅳ型瓶,大概需要60公斤碳纤维,远期按每公斤100元计算,需要6000块,对应的一个储氢瓶造价大约在1万人民币左右。整车8个,一套8万。 

储氢瓶的制造技术包括很多人提到的阀门并不是成本的重点,这些在大工业生产之后都可以攻克。需求的核心是碳纤维。 

从量上看,现在碳纤维的市场并不大。根据赛奥碳纤维的数据,2022年全球碳纤维需求量是13.5万吨,中国的年需求量是7.44万吨,占到一半以上。 

从应用领域看,中国碳纤维需求的大头是体育休闲,主要是一些钓鱼竿、羽毛球网球拍之类的,2.3万吨,占到需求的31%;其次是风电叶片,1.75万吨,占24%;再次航天军工,这是碳纤维最早的应用领域,7800吨占10%。其他还有碳碳复材、压力容器等。 

现在我们算一笔账,一个储氢瓶需要60公斤碳纤维,一辆车8个储氢瓶,总计需要碳纤维480公斤,0.48吨。2024年按照1.2万辆氢能重卡计算,新增碳纤维需求5760吨,2025年2.4万辆,新增碳纤维需求1.15万吨,这相当于2022年中国碳纤维需求的15%。 

从中长期看,现有的燃油重卡大概率都会被替换成氢能重卡,对应着每年大概100万辆的需求。 

对于碳纤维行业来说,这意味一年48万吨的需求量,是2022年全球碳纤维需求量13.5万吨的3.6倍。而且,碳纤维的需求还不止储氢瓶这一个方向。当碳纤维价格不断下降之后,各种应用会像夏天雨后的蘑菇一样的冒出来,首当其冲的就是风电叶片。而且远期乘用车的应用会更广,现在全球每年6000万辆乘用车销量,假如单车100公斤碳纤维消耗量,对应的年碳纤维需求量是600万吨。

05 氢能的A股映射

说到股价,让我们先看亿华通,这个燃料电池系统的龙头。自2020年上市之后,公司的收入虽然增速一般,但还是跟着电力设备行业涨了很长一段时间,一直到2022年初见顶,然后就是随着行业,股价一路向下。当然从收入增速上看,2022、2023两年,收入同比增速显然是下台阶的。原因就是虽然燃料电池系统的销量是涨的,但是架不住单价下的太快,2020年单KW还能有个1.5-2万,到了2023年就只有3000,这个降幅显然太快了。 

最近翻到《金刚经》,看到了缘起性空,所谓缘汇则生,缘离则灭,万事万物,无不如此。可能涨跌只是表象,缘分才是根本吧。 

A股当下的主题炒作,总结起来主要就是美股映射。制造业已经拉跨的美国,目前能够炒作的就剩下软件了,造成了现在的概念指向,往往偏虚,真正的产业发展方向反而不怎么受重视。 

从产业角度看,氢燃料重卡行业即将完成0-1的阶段,叠加现在整体氢能行业不太受待见,估值也不高。 

基本面向上的因素在不断的聚集,现在等的只不过就是一个契机。 

股价只要合理,就没有兑现不了的基本面。(作者:愚老头) 

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