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文丨消费深一度·智库组
宋河酒业和宋河实业都已申请重整，并获受理。坊间讨论者甚众，认为华润、中粮或者河南地方国资应该接盘。亦或是临近的古井贡酒可将其揽入怀中。
这种讨论充满善意，但缺乏实质性的可行性。对于一家单体资产账面价值不足十亿，但负债超115亿的企业来说，谁来消化都是一个大问题。
在笔者看来，与其期待国资和同行接盘，通过AMC介入倒是更具操作性的一条路径。
①
宋河的处境
此次申请重整的企业有两家：宋河酒业股份有限公司，和宋河实业有限公司。
其中，宋河酒业股份有限公司在此之前已经申请过预重整。
2022 年 11 月 2 日，宋河酒业股份有限公司申请重整，并同时申请预重整。2023 年 5 月 10 日，宋河酒业重整期限届满，预重整管理人向本院提交预重整工作报告，并申请终止宋河酒业公司预重整程序，建议受理宋河酒业重整申请。
预重整期间的工作成果是显著的。
其评估结果显示，截至 2022 年 10 月 31 日，宋河酒业单体全部资产账面价值为 9.69 亿元，评估清算价值为17.52 亿元。根据债权申报与审查情况、职工债权调查情况等，截至 2023 年 4 月 28 日，宋河酒业负债共计 115.86 亿元。
预重整期间制作的《宋河酒业预重整工作报告》显示，宋河酒业公司具有良好的产业基础、完整的产业链条，该公司具有重整价值。期间存在多家潜在的重整意向投资人。
虽然该报告未披露具体的投资人是谁，但可以看出仍有企业对于宋河酒业抱有很大的兴趣。而预重整期间，未能有实质性的接触和动作，也可多少看出这些投资人的态度。
而对于宋河酒实业有限公司来说，这是其第一次申请重整并获通过。宋河实业是宋河酒业股份有限公司的全资子公司，掌握宋河酒业股份公司宋河酒类的销售渠道。当地法院认为，其多年建设形成的销售网络及客户资源价值较高，具有重整价值。
数据显示，截至 2022 年 10 月 31 日，宋河实业有限公司账面资产总额为 1.06 亿元，账面负债总额为10.16 亿元。
另外，上述两家公司的重整申请人都是他们自己。

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显然，外界更加关注的是宋河酒业股份公司的重整情况。对于这样的一个标的，在笔者看来，没有任何重整的价值。账面资产价值不足十亿，负债却超过115亿，谁会当这样的一个冤大头？
若兼顾企业实际情况以及所处行业来说，或许仍有不死心的人士愿意搏一把。
一方面，宋河酒的牌子在白酒行业有一定知名度，宋河酒业旗下的宋河粮液在1989年就成为了“中国十七大名酒”。另一方面，宋河酒业在主业运营上，元气仍在。在河南市场的品牌美誉度仍在。这是宋河酒业申请重整获通过的重要原因之一。
但是，一个冰冷的现实是，我国区域性酒企、中小酒企的生存状况不容乐观。
仅在这两年，乾昌酒业、运酒集团、红楼梦酒业、古镇酒业等中小酒企都面临着拍卖或破产的风险。
另据中国酒业协会发布的《2023中国白酒市场中期研究报告》显示，宏观环境的下行加速了当下白酒行业深度调整期的到来。各方普遍看好一线名酒穿越周期的能力，而中小企业和区域性品牌，在本轮调整中能否不被淘汰则考验着企业掌舵人的把握趋势、整合资源和突破创新，构建自身优势的能力。
抛开我们内心情感上的因素，我们很难找到宋河酒业能够在未来继续获得高增长的原因。
②
潜在的重整对象

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对于宋河的重整事宜，目前市场上流传出来的暧昧对象，大抵有这么几个：中粮、华润、古井贡和河南国资。
这种猜想逻辑很容易理解。
中粮是大国资，在大消费领域介入颇深。旗下拥有酒鬼酒和长城葡萄酒。
华润这两年在酒水领域辗转腾挪，先后将金种子和金沙揽入怀中。
古井贡酒虽为安徽酒企，但是古井贡酒的所在地——亳州，与宋河酒业的所在地相距甚近。古井贡酒又希望进行全国化布局，辅以地缘因素，似乎也在情理之中。
至于河南国资，则是这几年全国各地的多个行业，很多地方国资都介入接盘一些昔日明星企业。外界认为这种事情可能会发生在宋河酒业身上。
但是若仔细想一下，上述对象真的都不靠谱。
中粮上次介入白酒领域已经是8年前。坊间传言，此前中粮曾考察过杜康，未能有实质性动作。同时，酒鬼酒目前的运作情况并不理想。时隔这么久，中粮再次出手，没有理由选择一个包袱如此大的、已经走下坡路的区域性酒企。
古井贡酒在此之前曾有过省外收购，比如湖北黄鹤楼。但直到今日，这种收购带来的协同效应仍难言理想。并且，古井贡酒在河南一直卖得不错，后者是其第二大市场。选择收购宋河，一是必要性不大，二是会存在一定的左右手互博的情况。
华润这两年在酒类的收购动作很多。但这种动作是否已经实现阶段性的目标，还很难判断。笔者也认为华润可能会积极参与宋河的重整当中，只是鉴于后者的债务问题，估计会打消华润的积极性。
至于河南国资，有一个动作需要大家注意。
在宋河酒业的历史股东信息中，河南虹石豫酒振兴产业基金（有限合伙）赫然在列。这是当地国资——河南农开产业基金投资有限责任公司，发起的一个基金，当初旨在支持河南酒企做大做强。
该基金已经在2022年11月25日选择退股，退出了宋河酒业的股东序列。
请注意这个时间点。在其退股前的23天（2022年11月2日），宋河酒业首次申请重整。
这一动作或已明里暗里地传递出，当地国资参与宋河酒业的未来的热情度并不高。
其实，在笔者看来，还有一个对象一直被外界忽视了。那就是锅圈食汇。
这并非无稽之谈。
首先，锅圈食汇创始人杨明超是河南鹿邑人，宋河酒业就在该地。同时锅圈食汇在鹿邑建有澄明食品工业园，是杨明超返乡建设的一个项目。这说明杨明超的乡土情节浓郁。
同时，锅圈食汇在河南的线下门店中，有且仅有的一款白酒产品就是鹿邑大曲。这是宋河酒业旗下的一款平价产品。
但是，一个不确定性因素就是，锅圈现在正在IPO过程中，应该在短阶段不会有如此大的非主业的投资项目。另外就是，110多亿的债务规模，对于锅圈来说也是难以消化的。
③
AMC介入可能更加靠谱

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需要明确一点的是，尽管宋河酒业负债超110亿，但并不意味着参与重整者必须真金白银掏出这么多钱。
按照相关民事裁定书显示，主要债权人均表示了对宋河酒业公司重整的支持意见。毕竟破产清算与重整成功的清偿比例，相差还是非常大的。
在笔者看来，引入AMC的可操作性可能会更强一些。
目前披露的信息显示，宋河酒业债权人人数众多、债权债务关系复杂。要想效率更高的归拢债权问题，可让AMC机构进行债权收购、整合，减少债权人数量，并让债权化零为整。
在此基础上，部分债权可通过债转股消化，部分债权用现金清偿。再投入部分现金进行企业经营运作。
这种模式在AMC身上经常出现。并且，在距离宋河酒厂150公里以外的河南项城，就曾实践成功过。
彼时，莲花健康申请重整。民营AMC国厚资本介入并重整成功。该公司相关负责人曾表示，公司累计收购各类不良资产超1500亿元，助力一批困境上市公司等企业实现健康持续发展。
对比宋河酒业和莲花健康，后者的重整优势是债务较少且为上市公司，但劣势是自身业务发展潜力相对较弱。而宋河酒业的劣势是债务较多，但优势是自身主业板块资产相对优质，且所处赛道现金流情况较好。
在笔者看来，以AMC为重整主体，多股力量介入，或许是宋河酒业走向重生途中最具现实操作意义的路径。
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